事项：

公司发布2023 年三季报，前三季度收入为4.01 亿元（-22.62%），归母净利润为0.43 亿元（-51.24%），扣非净利润为0.28 亿元（-60.17%）。单三季度，公司收入为1.25 亿元（-36.73%），归母净利润为805 万元（-82.06%），扣非净利润为190 万元（-95.36%）。

评论：

Q3 收入增长承压，产品结构改变提高毛利率。前三季度收入下降22.62%，其中Q3 收入下滑36.73%，主要是由于新冠相关的仪器收入减少，同时Q3 产品入院受到一定影响。但公司的自产试剂收入占比明显回升，公司新产品如自身免疫、心肌、甲功等检测产品也保持迅速增长的趋势，整体产品结构逐步恢复正常。在Q1-3，自产试剂占营业收入的比例从去年同期的68.39%回升至87.89%，Q1-3 的总体毛利率提高至63.28%（+7.64pct）；单Q3 中，自产试剂的收入占比提高至96.66%，Q3 总体毛利率亦提高至69.26%（+7.14pct）。

Q3 营收下滑和管理费用的提高导致总体费用率提高和归母净利率下滑。单Q3中，公司销售费用率为36.51%（+9.22pct），实际金额同比-15.35%，管理费用率为11.98%（+7.01pct），实际金额同比+52.37%，预计是由于股份支付费用摊销所致，研发费用率为15.87%（+4.82pct），实际金额同比-9.09%。总体费用率提高了21.05pct，但其中销售费用率、研发费用率的提高是营收下滑所致。在费用率提高的影响下，单Q3 公司归母净利率下降至6.43%（-16.26pct）。

业务结构逐渐恢复，重视海外市场开拓。公司业务结构逐渐恢复，自产试剂的收入占比提高，毛利率回升。此外，公司重视海外市场的开拓，已经与部分海外经销商建立稳定合作关系，并且持续推进海外市场的产品注册，海外市场的收入已经从以新冠检测产品为主转为以其他自产检测产品为主（如HPV 检测产品）。随着新冠业务影响和行业政策影响逐渐出清，海外市场收入的增长，公司明年业绩值得期待。

投资建议：结合 23 年三季报业绩（Q3 由于高基数和入院受阻导致收入增长承压），我们预计公司23-25 年营收分别为6.1、7.4、9.1 亿元（23、24、25 年原预测值为8.1、9.7、11.8 亿元），同比变动-15.3%、+22.1%和+22.5%，23-25年归母净利润为1.0、1.2、1.5 亿元（23、24、25 年原预测值为1.7、2.1、2.6亿元），同比变动-20.0%、+21.1%和+20.1%，EPS 分别为0.61、0.74、0.88 元，对应PE 分别为29、24 和20 倍。根据DCF 模型测算，公司合理市值为40 亿元，对应目标价为24 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、流式荧光自免检测、化学发光检测、甲基化业务放量不达预期；2、流式荧光仪、化学发光仪、流水线等装机不达预期；3、营销改革效果不达预期。