事项：

公司发布23 年半年报，公司实现营收2.76 亿元（-13.92%），归母净利润0.35亿元（-19.14%），扣非净利润0.26 亿元（-9.86%）。单二季度，公司实现营收1.54 亿元（-12.17%），归母净利润0.24 亿元（-37.29%），扣非净利润0.16 亿元（-35.87%）。

评论：

试剂类产品收入恢复增长，仪器收入下滑。23H1 公司整体营收2.76 亿元（-13.92%），主要系仪器收入减少所致。分产品看，试剂类产品收入2.35 亿元（+11.95%），仪器类产品收入0.39 亿元（-64.24%）。试剂收入占营业总收入的比重恢复至85.16%，肿瘤标志物等拳头产品有明显恢复，自身免疫等新产品收入规模稳步提升。二季度公司试剂收入增长迅速。分地区看，23H1 国内收入2.71 亿元（-13.36%），国外收入0.05 亿元（-36.00%），国内仍是公司的主要收入来源。

下游终端用户持续拓展。公司产品广泛应用于国内各级医院、体检中心、独立实验室等医疗卫生机构。截至23H1，公司产品覆盖国内31 个省市，终端客户超过2100 家（22H1 为1900 余家），其中三级医院占医院客户的70.57%。

23H1，公司完成205 台各类仪器的装机（含销售），仪器的成功装机在未来将为公司带来更多的试剂销售收入，为公司的产品收入不断提升打下基础。

产品结构改变提高毛利率，费用率有所提高。23H1 公司毛利率为60.56%（+8.92pct），毛利率提高主要由于仪器收入下滑后， 仪器收入占比下降，高毛利的试剂收入占比上升。23H1 公司销售费用率为30.34%（+5.15pct），主要是由于销售人员出差次数增加，差旅交通费增加；研发费用率为13.72%（+3.85pct），公司加大了研发投入；管理费用率为8.79%（+2.35pct），主要由于23H1 分摊的股权激励费用较上期增加。23H1 公司归母净利率为12.63%（-0.82pct），归母净利率在公司毛利率提高和各项费用率提高的综合影响下略有下滑。

投资建议：结合 23H1 业绩，我们预计公司23-25 年营收分别为8.1、9.7、11.8亿元（23、24、25 年原预测值为9.3、11.6、14.5 亿元），同比增长12.5%、20.5%和21.1%，23-25 年归母净利润为1.7、2.1、2.6 亿元（23、24、25 年原预测值为1.7、2.2、2.9 亿元），同比增长34.7%、24.8%和25.7%，EPS 分别为1.02、1.28、1.61 元，对应PE 分别为18、14 和11 倍。根据DCF 模型测算，公司合理市值为44 亿元，对应目标价为27 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、流式荧光自免检测、化学发光检测、甲基化业务放量不达预期；2、流式荧光仪、化学发光仪、流水线等装机不达预期；3、营销改革效果不达预期。