公司发布22 年报和23 年一季报。22 年公司实现营收7.16 亿元（+9.38%），归母净利润1.25 亿元（-22.55%），扣非净利润1.01 亿元（-17.53%）。23Q1，公司实现营收1.22 亿元（-16.03%），归母净利润0.11 亿元（+111.17%），扣非净利润0.09 亿元（+207.79%）。

评论：

疫情导致2022 年试剂收入略有下滑，仪器收入高速增长。22 年公司整体营收7.16 亿元（+9.38%）。分产品看，试剂类产品收入5.34 亿元（-5.05%），仪器类产品收入1.78 亿元（+102.04%）。由于疫情影响，试剂收入略有下降，占总收入比例为74.54%（-11.32pct），毛利率为70.64%（-6.90pct）；仪器收入虽然有较高增速，但由于疫情影响，装机数量仍未达到公司预期，占总收入比例为24.89%（+11.42pct），毛利率为15.96%（+3.45pct）。分地区看，22 年国内收入7.04 亿元（+15.52%），海外收入0.12 亿元（-73.74%）。国内仍是公司的主要收入来源。

毛利率变动导致净利率下滑，23 年有望恢复正常。由于低毛利率的仪器收入占比提高以及试剂产品自身毛利率的下降，导致22 年总体毛利率下降至57.04%（-9.81pct）。22 年公司管理费用率为5.20%（-1.50pct），销售费用率27.18%（ -0.53pct ），研发费用率11.08%（ -0.03pct），财务费用率-1.57%（-0.96pct），各项费用率均有所减少。但由于毛利率下滑幅度较大，净利率也随之下降到17.43%（-7.18pct）。由于公司主要涉及的肿瘤检测领域属于相对刚性需求，预计随着疫情防控放开，试剂产品的收入占比将快速恢复，进而使净利率恢复正常水平。

23 年Q1 业绩仍受疫情影响，净利率有所提高。公司23 年Q1 营收1.22 亿元（- 16.03%），归母净利润0.11 亿元（+111.17%）。23 年Q1 管理费用率为7.72%（-0.07pct），销售费用率31.81%（+3.36pct），研发费用率14.93%（+3.43pct），财务费用率-0.66%（-0.48pct）。总体费用率有所上升，但由于毛利率同比提高了7.09pct，最终23 年Q1 净利率相比22 年Q1 提高了5.5pct。

投资建议：结合22 年年度和23 年Q1 业绩，我们预计公司23-25 年营收分别为9.3、11.6、14.5 亿元（23、24 年原预测值为11.2、14.6 亿元），同比增长30.1%、24.8%和25.0%，23-25 年归母净利润为1.7、2.2、2.9 亿元（23、24年原预测值为2.1、2.7 亿元），同比增长36.2%、31.2%和30.2%，EPS 分别为1.03、1.36、1.77 元，对应PE 分别为21、16 和12 倍。根据DCF 模型测算，公司合理市值为49 亿元，对应目标价为30 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、流式荧光自免检测、化学发光检测、甲基化业务放量不达预期；2、流式荧光仪、化学发光仪、流水线等装机不达预期；3、营销改革效果不达预期。