超跌带来布局机会，把握疫情修复和估值修复逻辑。2022 年4 月医药生物行业下跌14%，同期沪深300 收益率下跌4.9%，医药板块跑输沪深300 约9.1%，位列28 个子行业第25 位。本月所有子版块均下跌：其中跌幅最大为医药商业，-19.1%；跌幅最小为医疗服务，-8.2%。受到疫情主题回落、整体市场扰动等因素，医药板块回调明显。但结合年报一季报的稳健基本面，以及当前板块估值（25 倍PE，持续位于底部区间），基金持仓情况（前十大重仓医药板块占比11.75%），我们仍然强调医药板块良好配置窗口期，建议积极把握。我们认为全年医药板块行情将继续围绕业绩、新冠、低估值三条主线，随着上海、吉林等多地疫情的逐步控制，5 月有望聚焦“修复”逻辑，把握疫情修复预期下的医疗服务及消费类产品的机会，同时把握超跌后的估值修复。
2021 年及2022 年一季报总结：持续稳健，结构性亮眼。2021 年医药上市公司收入增长13.9%，利润总额增长15.81%，扣非净利润增长21.96%。整体来看，2021 医药上市公司在疫情后业绩持续恢复，收入与利润均实现良好增速。2022 年Q1 收入增长13.03%，利润总额增长22.39%，扣非利润增长32.15%，继续保持良好增长态势。其中医疗服务（+34.6%，收入；+73.1%，扣非净利，下同），生物制品（+34.4%，+71.8%）表现亮眼，化学原料药（+18.67%，+2.55%），医疗器械（+16.56%，12.36%）增长较快，医药商业（+11.64%，0.26%）、中药（+9.3%，14.68%）、化学制剂（+7.19%，14.26%）均取得较好增长；在细分板块中：
1） CRO/CDMO继续延续高增长，板块2021 年收入增速43%，扣非净利润增速58.31%，2022 年Q1 收入增速75%，扣非净利润增速109.48%，继续延续高速增长。龙头企业保持高速增长。
2）新冠疫苗常态化接种，常规品种有望恢复，其中疫苗板块2021 收入增速78.4%，扣非净利润增速146.85%，新冠疫苗接种开始为企业贡献利润，康希诺、智飞生物、康泰生物等业绩亮眼；
3）IVD 板块持续受益新冠疫情，相关产品及服务需求旺盛，ICL 板块如金域医学（+50%）、迪安诊断（+48%）、凯普生物（+138%）表现亮眼。抗原自测业务带动相关标的增长迅猛，万孚生物、亚辉龙等2022 年Q1 业绩大增。
4） 特色原料药升级转型，拐点临近，2021 年子板块收入增速14.85%，扣非净利润增速-7.62%，API 向CDMO 转型升级的九洲药业（+78%）、奥翔药业（+56%）表现亮眼。
部分API 制剂一体化企业同样在疫情后时代迎来制剂业务的恢复，我们认为当前是API企业黎明前的黑暗时刻，产业升级的拐点临近。
新冠相关产业链短期调整，看好疫情反复下全年催化。目前全球防疫形势复杂多变，国内持续散发，且仍缺少有效的治疗药物，新冠产业链不断有进展催化：多款新冠抗原自测试剂盒获批，新冠药进展颇多1）辉瑞Paxlovid 被写入最新版新冠诊疗方案并纳入医保支付；2）君实生物VV116 开展多项全球III 期临床，四月份开展和辉瑞Paxlovid 头对头的临床III 期；3）真实生物相继申请Ⅱ类、Ⅲ类会议的沟通交流，盐野义S-217622 Ⅲ期临床试验启动。4）前沿生物3CL 蛋白酶抑制剂FB2001 获批开展II/III 期临床。考虑疫情反复、口服药研发进展、疫苗接种及检测范围扩大，我们持续看好基本面支撑叠加新冠业务弹性的口服药、疫苗及检测产业链。
5 月重点推荐：药明康德、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、百济神州、康龙化成、泰格医药、凯莱英、康泰生物、金域医学、昭衍新药、健友股份、奥翔药业、迪安诊断、海思科、拱东医疗、天宇股份、司太立、奥锐特。
中泰医药重点推荐4 月平均涨跌幅为 -6.58%，跑赢医药行业7.4%，其中奥翔药业+23.49%，君实生物-U +9.49%，康龙化成 +6.1%，表现亮眼。
行业热点聚焦：1）4 月20 日，国家卫生健康委印发《“千县工程”县医院综合能力提升工作县医院名单》2）4 月8 日-13 日，美国AACR 肿瘤年会举办，多家中国创新药企参会；3）4 月11 日，地方联盟集采作出统一部署协调，确定重点推进品类。
市场动态：2022 年4 月医药生物行业下跌14%，同期沪深300 收益率下跌4.9%，医药板块跑输沪深300 约9.1%，位列28 个子行业第25 位。本月化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药、医疗服务跌幅分别为 -16.7%、-16.3%、-10.9%、-19.1%、-17%、-8.2%。以2022 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值25.2 倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为26.6 倍，医药板块相对全部A 股（扣除金融板块）的折价率为-5.5%。以TTM 估值法计算，目前医药板块估值25.1 倍PE，低于历史平均水平（37.1 倍PE），相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为36.6%。
风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究信息滞后风险。
