2021 年收官，医药板块分化加剧。2021 年申万医药指数涨幅-5.73%， 位于28 个一级子行业第23 位。其中23 个标的涨幅超100%以上，涨幅超过50%的个股66 个。医药板块市值加权收益率来看，中型市值标的表现亮眼：200-500 亿区间个股表现最为突出，达20%；100-200 亿，500-1000 亿区间个股收益率分别为16%和16%。；0-100 亿加权收益率7%， 1000 亿以上个股仅为1%。2021 年医药指数相对平淡，细分领域多点开花，板块分化态势进一步加剧。随着疫情防控进入常态化趋势，新冠治疗药物捷报频传，新冠治疗药物相关企业及产业链CRO/CDMO 表现亮眼，拓新药业178.97%、精华制药132.12%，舒泰神94.35%、翰宇药业89.62%，以及美迪西209.30%、博腾股份145.49%。低估值的中药板块受益于中药材涨价、中药创新药获批加速、政策利好等，在最后一个季度获得青睐，表现十分亮眼，如健民集团213.54%、陇神戎发154.23%、佐力药业100.19%、羚锐制药94.04%、龙津药业92.48%、同仁堂89.68%、亚宝药业83.99%、中新药业81.66%。随着市场对新兴景气赛道的持续挖掘和投资热情，上游产业链也获得不俗表现，如拱东医疗255.14%、键凯科技207.68%、奕瑞科技190.32%、楚天科技136.97%等。
短期看，积极布局一季度春季躁动行情，把握“低估值+高景气”。2021 年12 月医药生物行业上涨0.47%，位列28 个子行业第20 位。本月医药子板块化学制药、医疗器械、医药商业、中药均上涨，其中中药涨幅最大为15.41%，医药商业涨幅为10.17%；生物制品、医疗服务分别下跌5.97%、9.31%。本月由于受到美国实体清单谣言等影响，CRO/CDMO、医疗服务等板块出现较回调，低估值板块如中药、 API、连锁药房、流通等板块走出独立行情。站在当前时点，如何布局一季度春季躁动行情？我们认为可以从以下角度切入：
基本面：1 月有望迎来年报预告披露，建议关注高增长的细分板块，尤其是在四季度因为估值调整较大的CRO/CDMO 板块，有望受到预告催化。同时关注其他业绩有望快速增长的个股。
资金面：医药是在四季度明显回调的行业，尤其是大市值的核心资产；且年初以来指数也是下跌，调整后的医药对资金具备吸引力。
具体投资建议上，我们依然维持以下观点：积极把握低估值板块的困境反转，如API、连锁药房、中药等；逢低布局业绩有望快速增长、基本面无虞的高景气赛道，如CRO/CDMO、生命科学上游、医疗服务等。
长期看，展望2022 年，看好“创新前沿、中国制造、消费升级”，紧抓“龙头白马+专精特新。我们12 月发布2022 年投资策略：在审评审批、集采谈判政策基本构建下，支付体系改革加速，政策闭环有望形成。产业升级深化，产业链思维强化，看好创新产业链、制造业的升级，关注消费的技术迭代和扩张。
【创新前沿】：创新仍旧是最重要的方向，2022 年更为重视创新出海、产业链布局。
1）上游产业链服务：看好新技术新疗法带来的上游需求爆发，包括科研试剂诺唯赞、键凯科技、阿拉丁、泰坦科技；CRO 企业昭衍新药、泰格医药、康龙化成、美迪西；模式动物南模生物、集萃药康、百奥赛图等。2）终端产品及技术创新：看好创新药龙头及biotech，恒瑞医药、信达生物、百济神州、君实生物、贝达药业、海思科等；创新器械先瑞达医疗、南微医学、澳华内镜、先建科技、微创机器人等。
【中国制造】：中国作为传统制造业强国，在医改深化下，医药高端制造的逻辑不断强化，看好全球优势、产业升级。1）CDMO/CMO：结合创新服务与制造优势的双强赛道，仍处景气上行，2022 年关注业绩加速及事件催化。看好龙头药明生物、药明康德、凯莱英，快速扩张的博腾股份、九洲药业、普洛药业等。2）特色原料药：
拐点确立，全球竞争优势明确，2022 年看业绩修复及产业升级，看好司太立、天宇股份、健友股份、奥翔药业等。3）装备及耗材：创新驱动下的国产替代加速，疫情提供良好契机，看好龙头迈瑞医疗，关注耗材服务商拱东医疗、昌红科技、洁特生物；看好生产装备企业东富龙、楚天科技、森松国际、迈得医疗等。
【消费升级】：医疗服务的扩张，看好爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、锦欣生殖；国产疫苗的技术革新和需求增长，看好智飞生物、万泰生物；以及连锁药房、品牌中药等。
Omicron 成主流毒株，加强接种依然有效。根据Ourworldindata，目前Omicron 已经成为多数国家流行毒株。自世卫组织 （WHO）宣布将新变异株 B.1.1.529 命名为“Omicron”并列为VOC（受关注变异株）以来不到4 周，Omicron 感染已占全美新增新冠感染的比例已由一周前的13%左右飙升到73%左右；英国Omicron 的感染数量正在以每48 小时内即翻一倍的速度蔓延。根据国家传染病医学中心（复旦大学附属华山医院）在Emerging Microbes& Infections 上发表的研究，全面接种第三针后病毒仍可能会维持一定水平的传播，但会提升群体对于Omicron 的保护力，仍具有显著降低重症比例的潜力。考虑到新冠疫情流感化趋势越来越明显，建议关注新冠疫苗相关开发企业，包括智飞生物、康泰生物、康希诺-U、沃森生物等。长期来看，各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下 的预防接种认知度提升，我们预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平，二类苗行业近3-5 年有望实现复合20%-30%增长，推荐智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物、华兰生物、百克生物。
1 月重点推荐：药明生物、药明康德、爱尔眼科、智飞生物、凯莱英、康龙化成、泰格医药、君实生物、健友股份、诺唯赞、海思科、天宇股份、拱东医疗、司太立、奥锐特。
中泰医药12 月重点推荐平均跌幅4.53%，跑输医药行业5%。其中药明生物-12.85%、药明康德-17.65%、康龙化成-22.21%、凯莱英-15.23%、诺泰生物-20.38%、诺唯赞-9.01%、拱东医疗36.62%、康泰生物-14.25%、百克生物-10.07%、爱尔眼科-0.94%、智飞生物-3.32%、海思科8.11%、天宇股份12.70%、司太立5.03%、健友股份0.79%。
行业热点聚焦：（1）《国家医疗保障局 国家中医药管理局关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》公布；（2）美国商务部实体清单上没有生物医药类上市企业在列；（3）首个国产新冠特效药获批应急使用；（4）2021 年国家医保药品目录调整结果公布
市场动态：2021 年12 月医药生物行业上涨0.47%，同期沪深300 收益率上升2.24%，医药板块跑输沪深300 约1.77%，位列28 个子行业第20 位。本月医药子板块化学制药、医疗器械、医药商业、中药均上涨，其中中药涨幅最大为15.41%，医药商业涨幅为10.17%；生物制品、医疗服务分别下跌5.97%、9.31%。以2021 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值33.43 倍PE，全部A 股（扣除金融板块）市盈率约为20.70 倍，医药板块相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为61%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值34 倍PE，低于历史平均水平（37 倍PE），相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为42%。
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