报告摘要：学术会议展示创新药研发成果，三季报驱动估值切换

社零数据走弱背景下医药宏观数据保持稳定增长，医药板块反弹中分化明显。8月社零总额增速放缓走弱，但中西药品类消费增速仍然保持10%以上稳定增长，体现出药品消费的刚需属性；医保支付端也保持稳定增长，共同驱动医药工业生产端继续保持加速恢复状态。

9月大盘先扬后抑，医药板块触底反弹，跑赢大盘指数，但反弹力度弱于部分周期股、消费股。子板块表现明显分化，政策担忧消解、前期调整较多、估值消化充分的医疗服务板块在反弹中表现最好，前期涨幅较大、估值较高的疫苗板块大幅下跌。

WCLC、ESMO、CSCO三大学术会议相继召开，中国本土创新药力量不断增强。继6月ASCO盛会之后，9月WCLC、ESMO、CSCO三大学术会议又报道了范围更广的肿瘤学创新药临床研究结果，充分说明中国临床肿瘤学力量不断增强、与海外差距不断缩短差距、追赶前沿领域。中国本土肿瘤学创新药涵盖了包括小分子靶向药、肿瘤免疫单抗及双抗、ADC、CAR-T在内的多种药物形态。其中，多个国产PD-1/PD-L1单抗报道了关键注册临床研究结果，为中国市场的天王山之战陆续收官；多个国产ADC报道了多项研究成果，成为今年最为瞩目的热点领域； I/O双抗成为明日之星，中国企业处于领先地位；CLDN18.2 CAR-T在实体瘤中也取得突破。

新冠疫苗接种率继续提升，抗病毒药物临床研究成功。随着部分高收入国家疫苗接种率持续高位并启动加强针，以及中低收入国家疫苗接种率不断提升，全球新增新冠病例数较前期峰值有所下降；考虑到北半球即将进入秋冬季，自然感染或疫苗接种后的免疫响应逐步衰减、新型变异株的潜在风险，部分地区或有疫情再次反弹的风险。研发进展方面，三叶草生物重组蛋白疫苗的ph3临床试验成功，默沙东抗病毒药物molnupiravir治疗高风险轻中度非住院患者的ph3临床试验成功。大规模疫苗接种有望减缓病毒传播速度，中和性抗体、抗病毒药物有望降低感染后住院/重症/死亡率，我们对抗新冠病毒大流行有了新型武器。

市场对政策担忧逐步消解，三季报持续增长有望驱动估值切换。前期市场对医药各板块（药品、生物制品、器械、诊断、服务）的政策担忧过犹不及、如杯弓蛇影；随着药品第五批集采、关节集采落地，胰岛素专项集采以及血制品、生长激素、中成药区域集采启动，以及《深化医疗服务价格改革试点方案》出炉，市场对医药行业政策预期逐步修正，前期股价调整也消化了较高估值。10月起三季报陆续披露，医药板块优质龙头公司仍将继续保持稳健增长；部分行业和公司受益于新冠疫情和全球产业链转移趋势，仍将继续取得较快增长。我们认为应当布局三季报高增长及稳健增长类公司，并在估值切换的背景下关注2022年的增长趋势。

投资建议：在国内外宏观环境和新冠疫情走势存在不确定性时，四季度应当布局确定性增长，重点布局三季报高增长超预期、以及稳定增长且估值合理的GARP类公司。10月策略组合为：A股恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、药明康德、楚天科技、天坛生物；港股药明生物、三生制药、中国中药、先健科技。

风险提示：创新产品研发失败或进度慢于预期；药品、器械、服务领域降价或政策严格超预期；新冠疫情反复超预期影响国内外需求。