医药板块2022年三季报分析暨11月月报：疫情加剧分化期待Q4逐步恢复；继续看好行情持续

对医药板块持续乐观，当前仍是底部配置良机。2022 年10 月医药生物行业上涨5.70 %，同期沪深300 收益率下跌7.78%，医药板块跑赢沪深300 约13.48%，位列31 个子行业第4 位。10 月除医疗服务外子板块全线上涨，其中中药涨幅最大达11.81%，生物制品涨幅最小为1.43%，医疗服务下跌0.62%。医疗新基建力度投入加码、中医药利好政策频发、高值耗材及IVD 集采预期缓和，多重催化因素下医药板块迎来大幅反弹。集采政策预期和疫情业绩干扰是当前压制医药板块的两大要素，我们认为医药历经数轮集采后规则设定、品种选择越发客观合理，“脚踝式”降价将逐渐成为过去式。同时我们认为三季报可能是医药板块业绩最差的时候，预计随着疫情常态化管控，诊疗逐步恢复、国内外运输改善、原材料成本缓和，医药行业有望在Q4 逐步迎来加速恢复，当前时点我们建议继续加大医药配置力度，持续推荐（1）有望困境反转，迎来基本面改善+估值修复的板块：体外诊断、高值耗材、创新药、仿制药、特色原料药、连锁药店等。（2）有望持续享受政策红利的细分赛道：影像设备、中药等。（3）业绩持续高增长或疫后有望修复的个股。CRO&CDMO、生命科学上游、医疗服务、连锁药店、消费属性产品等。

疫情扰动下三季报稳健增长，Q4 有望逐步迎接拐点： 2022Q1-Q3 医药上市公司累计收入增长10.9%，利润总额增长12.6%，扣非净利润增长17.6%，持续保持良好增长趋势。

同比来看：收入（-5.4pp）、利润（扣非-9.3pp）的增速有所下降，环比来看：收入（-0.4pp）、利润（扣非-1.4pp）与2022H1 基本持平，主要因西南、华北等地疫情的反复扰动，企业生产经营、物流运输、终端需求均受到一定程度影响，医院诊疗活动也尚未彻底恢复，导致增速受挫。从单三季度来看，2022Q3 医药板块收入同比增长8.9%，利润总额同比增长10.8%，扣非净利润同比增长10.9%，与前三季度表观增速基本保持一致。但考虑到2022 年上半年国内外新冠相关的服务、试剂等订单量大，我们预计单Q3 常规业务或逐步迎来加速，Q4 有望逐渐走出业绩拐点。

三季报详细分析：疫情加速分化，CRO/CDMO、检测等持续强劲。申万一级子行业中，2022Q1-Q3 扣非净利润增速排序为医疗服务（+ 83.2%）、医疗器械（+ 43.7%）、医药商业（+ 6.3%）、化学原料药（+ 6.2%）、化学制剂（-1.3%）、中药（-2.6%）、生物制品（-13.2%）。子板块持续分化，医疗服务、医疗器械表现最为亮眼。其中医疗服务收入增长39.9%，扣非净利润增长83.2%，相比2019 年复合增速分别达到29.9%和55.0%；医疗器械收入增长29.9%，扣非净利润增长43.7%，较2019 年CAGR 分别为35.7%和68.3%。细分板块中，CRO/CDMO（收入+ 76.52%，扣非+ 114.41%）、ICL（收入+ 60.93%，扣非+ 82.54%）、IVD（收入+ 28.26%，扣非+ 29.58%）最为强劲；特色原料药（收入+ 15.63%，扣非+ 21.65%）、连锁药店（收入+ 21.87%，扣非+ 10.26%）展现良好恢复；民营医院（收入+ 12.40%，扣非+ 11.80%）、血制品（收入+17.11%，扣非+0.30%）业绩具备韧性。

11 月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、药明生物、华东医药、泰格医药、同仁堂、康龙化成、凯莱英、新产业、安图生物、益丰药房、大参林、百克生物、普洛药业、奥锐特、百诚医药、同和药业

中泰医药重点推荐10 月平均涨幅3.42%，跑输医药行业2.28%，其中安图生物+34.93 %、大参林+ 20.30 %、百克生物+ 15.22 %、鱼跃医疗+ 12.98 %、益丰药房+12.82%等表现亮眼。

行业热点聚焦：（1）《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购公告》发布；（2）生化诊断试剂集采征求意见稿出炉；（3）《省际联盟（区、兵团）口腔正畸托槽集中带量采购公告》发布；（4） OK 镜等20 种医用耗材展开集中带量采购信息填报工作；（5）《“十四五”中医药人才发展规划》发布。

市场动态：对2022 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-23.8%，同期沪深300 绝对收益率-29.0%，医药板块跑赢沪深300 约5.1%。10 月医药生物行业上涨5.70 %，同期沪深300 收益率下跌7.78%，医药板块跑赢沪深300 约13.48%，位列31个子行业第4 位。10 月除医疗服务外子板块全线上涨，其中中药涨幅最大达11.81%，生物制品涨幅最小为1.43%，医疗服务下跌0.62%。以2022 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值29.0 倍PE，全部A 股（扣除金融板块）市盈率约为28.8 倍，医药板块相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为0.5%。以TTM 估值法计算，目前医药板块估值24.1 倍PE，低于历史平均水平（37 倍PE），相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为40%。

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