公司是光引发剂龙头企业，受行业供给端影响，产品价格有所下滑，致业绩同比下降。未来随着募投项目逐步落地，公司有望打开成长空间，我们维持公司2019/2020/2021 年EPS 预测为0.77/0.98/1.24 元，维持“买入”评级。

供需格局偏紧，上半年业绩同比上升。公司2019 年前三季度实现营收4.05 亿元，同比+2.96%；实现归母净利润0.93 亿元，同比-12.81%。公司Q3 实现营收1.26 亿元，同比-10.85%，环比-3.08%；实现归母净利润0.24 亿元，同比-40.19%，环比-22.58%。公司前三季度业绩同比下降，主因受下游消化库存及供给恢复影响，产品价格下滑，致毛利率有所下降。此外，公司内蒙古基地筹建期管理费用同比增加，政府补助减少，研发投入增加，利息费用增加等因素均对业绩有所影响。

VOC 控制引领光固化方向，龙头优势显著。国家针对VOC 材料的控制趋严，溶剂型油墨和涂料将快速退出市场，水性型能耗高，未来市场预计将由光固化材料取代。同时随着下游新应用领域不断涌现，光固化市场快速扩张。公司作为光引发剂龙头，是少有的拥有关键原料巯基化合物生产能力的企业，以全产业链优势保证了较低的成本和较高的产品质量，优势显著。

募投产能扩充品类，提升市场份额强者恒强。公司在建的内蒙古一期项目将新增29000 吨产能，其中光引发剂11000 吨，包括TPO、184、1173 各3000 吨，其他光引发剂2000 吨，以及医药中间体3000 吨。目前该项目处于主体设备安装阶段，预计在2019 年11 月份将进行试生产工作。随着项目的逐步落地，公司有望复制907 全产业链优势，实现光引发剂产品系列化延伸，提升光引发剂市场份额，同时调整产品结构，扩大医药中间体产能，有望大幅增厚公司业绩。

风险因素：市场竞争加剧；产品价格波动；产能建设不及预期；突发环保事件。

投资建议：公司是光引发剂龙头企业，行业呈现快速发展态势，随着募投项目逐步落地，公司有望打开成长空间，我们维持公司2019/2020/2021 年EPS 预测为0.77/0.98/1.24 元，维持“买入”评级。