环保趋严，巯基化合物行业供需改善价格维持高位，公司龙头优势得以体现。公司光引发剂与巯基化合物生产具有协同效应，形成一体化产业链，募投项目扩大巯基化合物规模，增加光引发剂种类，提升核心竞争力。18、19 年公司PE 为18.7 倍和14.9 倍，低于行业平均水平，给予“强烈推荐-A”的投资评级。

公司主要从事光引发剂、巯基化合物及衍生物等精细化工新材料的研发、生产和销售。当前产品包括巯基化合物（2000 吨年产能）和光引发剂（2000吨年产能），其中巯基化合物产品的规格和品种十分齐全，位居同行前列；光引发剂中的907 产品，公司规模占到全国市场66%，是该细分领域的绝对龙头；可以说公司在一直精耕细作的领域都做到了行业领军地位。上市后投资的“29000 吨/年光引发剂、医药中间体”项目，既有传统优势产品巯基化合物的产能扩张，还有TPO、184、1173 等一些新的光引发剂产能释放，产品的应用领域迅速扩大，不断增强公司在光引发剂领域的竞争力。

光引发剂主要应用于辐射固化产业中的紫外光固化技术。紫外光固化技术是一种高效、环保、节能的出色的材料表面处理技术和加工技术，被誉为21 世纪绿色工业新技术。Marketsand Markets 的研究报告认为，环保压力、喷墨打印、3D 打印等新领域的应用将支撑全球紫外光固化涂料市场继续高速发展，塑料表层、食品包装、电子零部件、美甲等领域的增长率为7%-8%；而3D打印领域在2020 年以前都至少维持20%以上的增长率。光引发剂是紫外光固化材料的重要组分之一，其性能与光固化技术的发展相辅相成，其市场空间也依赖于未来光固化产业的不断增长而增长。

中国是光引发剂终端应用市场增长最快的地区，也是全球最大的光引发剂生产国和出口国。目前行业集中度非常高，公司借助募集资金，迅速扩大主流光引发剂的产能规模，同时依托内蒙独有的地区优势，大力发展从原料到下游一体化经营战略，未来从成本和规模上，产品竞争优势非常明显。根据我们假设，预计公司2018-2020 年实现每股收益1.11 元、1.39 元和1.55 元，对应PE 为18.7 倍、14.9 倍和13.4 倍，首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示：新建投资项目速度大幅低于预期；新建产能的市场消化风险。