本报告导读：

2018 年二季度产能扩张意愿有所复苏，但行业资产负债率延续下滑，库存环比去化，四季度将迎来大气治理，建议布局优质周期公司和业绩增长逻辑清晰的成长公司。

摘要：

维持增持评级 ：我们认为Q2价格高位震荡下，业绩增速上扬反映了化工业出清良好，整体新增产能依然可控，行业周期将由倒V 型转变为倒L 型，行业高盈利水平将维续，维持基础化工行业增持评级。

上半年化工板块业绩高增长：18 上半年化工行业延续了17 下半年以来的高景气度，但行业走势由“全面复苏”演变为“多点开花”，整体来看化工品价格呈高位震荡走势，部分品种如有机硅、醋酸等创出历史新高。收入端来看，化工板块受益化工品价格高位稳固，实现收入7918.33 亿元，增6.00%；费用端来看，规模效应提振下延续了2015年以来下滑趋势，销售/管理/财务费用率3.80%/4.91%/1.75%，较2017年降0.24%/0.48%/0.15%；盈利端来看，收入增长费用平稳下促使化工板块盈利高增长，实现归母净利润629.99 亿元，增35.61%，逾8成三级子行业实现正增长；盈利质量方面，2018 上半年化工板块ROE改善明显至6.39%，聚氨酯依然领跑全行业，ROE 高达8.64%。

二季度化工板块业绩增速再上扬：18 年二季度化工业维续较好景气度，化工品价格涨跌互现，整体行业开工情况明显好于一季度，导致化工品综合价格指数有所回落但依然稳定高位。收入端来看，多数产品价格高位维续叠加二季度开工良好，量稳价升提振收入，实现营收4332.14 亿元，增8.56%；盈利端来看，化工品细分品类较多叠加近几年持续出清下，整体价格刚性好于上游大宗原材料刚性，价差依然有所扩大改善业绩，实现归母净利润339.09 亿元，增50.47%；盈利质量来看，二季度ROE 再创多年来新高达3.15%；库存端来看，二季度行业存货有所去化，环比-1.65%，但同比增速上抬表明Q2 下游需求改善依然有限；资产及在建工程来看，二季度总资产规模继续扩大，在建工程同比增速继18Q1 由负转正后，18Q2 增速增至34.75%，化工产业再投资悲观预期有所减弱，但扩产依然集中于部分龙头企业，且资产负债率下降中的扩产意味着大举持续扩张可能性较低。预计未来化工行业周期将由倒V 型转变为倒L 型，高盈利水平将维续。

投资建议：推荐周期公司（万华化学、扬农化工、新安股份、华鲁恒升、神马股份、鲁西化工、浙江龙盛、闰土股份），及优质成长公司（利安隆、扬帆新材、国瓷材料、飞凯材料、鼎龙股份、万润股份）。

风险提示：地产需求大幅回落，中美贸易摩擦影响下游需求。