投资要点

事件：近期，我们对公司进行了调研。

光引发剂行业细分龙头，具备原料优势。公司是主要从事光引发剂、巯基化合物及其衍生物的研发、生产和销售的企业，主要产品光引发剂907 在国内市场市占率第一。公司拥有907 原料茴香硫醚规模化生产的实力，具备从原料到最终产品的全产业链生产能力，成本优势和原材料保障优势明显。目前公司拥有两个生产基地，分别在上虞和江西，分别生产光引发剂系列产品和巯基化合物及其衍生物系列产品，产能均为2000 吨。

战略目标明确。公司战略目标明确，在中短期内会专注于光固化及中间体这两大化工新材料领域的发展，定下两大目标，第一，成为光固化行业优秀的供应商及应用系统方案的提供商。第二，在巯基化合物方面，成为领先的中间体供应商。

光引发剂行业处于整合阶段，环保限制新进入者。光引发剂行业经过几十年的充分竞争，目前逐步呈现出集中趋势，国际市场，IGM Resins 兼并Lamberti；国内市场，北京英力已经被IGM Resins 收购，天津久日化学收购常州华钛。在目前环保和行业政策环境下，中间体原料的供应稳定性成为企业生产是否持续的关键，行业的壁垒增加，环保限制了新进入者。

原材料价格上涨推升，低价订单消化完成，公司第三季度开始提价。今年以来原材料价格出现大幅上涨，公司在消化完成中短期订单之后，开始调整产品价格，因此第三季度收入出现环比33.29%的增长。预计随着后续低价订单陆续消化完成，公司产品价格将会持续调整到合理水平。

股权激励有利于公司长远发展。公司2017 年限制性股票激励计划的考核期为2017-2019 年，业绩考核目标为以2016 年归属于上市公司股东的净利润为基数，2017-2019 年公司扣除股份支付费用影响后归属于上市公司股东的净利润增长率不低于5%、40%、60%，股权激励有利于公司人才战略的实施，有利于公司长远发展。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.56 元、0.73 元和0.92 元，未来三年归母净利润复合增速23.5%，暂不给予目标价，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：环保风险，安全生产风险，市场风险，产品价格下降或原材料价格上升造成公司盈利能力下降的风险，技术风险，汇率风险，税收风险。