本报告导读：

盈利能力改善，存量产品去库接近尾声，新品放量可期，看好长期成长空间。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司发布三季报业绩报告，2024Q1-Q3 营收5.70亿元，同比增长1.84%，归母净利润0.96 亿元，同比增长21.72%；Q3 单季度营收1.88 亿元，同比增长5.61%，归母净利润0.26 亿元同比增长21.10%，营收符合预期。考虑存量产品价格竞争以及CDMO 客户终止合同影响下调2024-2026 年EPS 预测为0.31/0.42/0.53 元（原0.39/0.52/0.67 元），参考可比公司估值，考虑公司深耕特色原料药领域，新产品专利到期放量有望拉动业绩放量高增，给予估值溢价，给予 2025 年PE25X，维持目标价10.40 元，维持“增持”评级。

盈利能力改善。2024Q1-Q3 毛利率33.66%，同比增长2.37pct，Q3单季度毛利率31.90%，同比增长5.01pct，毛利率改善主要系报告期新产品放量拉动。费用率改善，2024Q1-Q3 销售费用率3.28%（+0.14pct），管理费用率4.71%（-0.29pct），研发费用率6.88%（-1.6pct），财务费用率-2.29%（-1.57pct）。费用率优化下净利率提升至16.80%（+2.75pct）。

存量产品去库接近尾声，新品有望逐步贡献增量。2023 年受下游终端客户去库存及价格竞争影响，存量老产品承压明显。伴随终端去库接近尾声，量价有望企稳恢复。新产品受新兴市场经济状况及支付困难影响，营收增速预计放缓。伴随新品种2023-2027 年专利陆续到期以及高端法规市场开拓，新产品有望恢复高增。国内注册方面，2023 年维格列汀、非布司他、瑞巴派特、阿哌沙班原料药通过CDE 审批；2024 年恩格列净、阿戈美拉汀原料药通过CDE 审批；国际注册方面，多个品种在欧洲、韩国、俄罗斯、日本、美国、加拿大获批或申报注册。产能建设加码，二厂区项目一期4 个车间已处于试生产阶段，二厂区二期新建部分已完成土建主体工程。产能扩张叠加新品放量，业绩有望加速。

催化剂：新品终端需求超预期；产品注册推广进度加快风险提示：产品价格竞争风险；汇率波动风险