事项：

同和药业发布2024 年三季报，公司前三季度共实现收入5.70 亿元（+1.84%），归母净利润0.96 亿（+21.72%），扣非后归母净利润0.93 亿（+29.92%），营收整体稳健，受毛利率提升和期间费用率降低影响，利润端维持较快增长。

平安观点：

受毛利率提升和期间费用率降低影响，利润端实现较快增长。公司2024Q1-3 实现收入5.70 亿元（+1.84%），归母净利润0.96 亿（+21.72%），扣非后归母净利润0.93 亿（+29.92%），营收整体稳健，受毛利提升和期间费用降低影响，利润端实现较快增长。公司24Q1-3 毛利率33.66%（+2.37pct）。期间费用率方面，销售费用率3.28%（+0.14pct），管理费用率4.71%（-0.29pct），均基本持平。研发费用率6.88%（-1.60pct），主要系委外研发支出减少所致。财务费用率-2.29%（-1.57pct），主要系利息收入增加所致。

传统品种整体市占率较高，产能利用率有待提升。根据药融云《2023 原料药产业白皮书》，全球原料药市场规模稳健增长，从体量看，2022 年中国原料药出口规模为518 亿美元，约占全球原料药市场的25%，我国在全球原料药市场中占据重要地位。伴随全球原料药去库存周期结束，上下游供需关系持续改善，我国原料药产量同比持续走高，价格边际修复趋势初现。伴随需求端修复，同和药业以塞来昔布和瑞巴派特等为代表的传统核心品种凭借较高的全球市占率，叠加加巴喷丁等部分品种产能利用率的逐步提升，有望保持稳健。

新品种高端市场放量有望加速，产能建设助力公司长期成长。根据IQVIA数据，2024-2028 年，全球面临专利悬崖而损失的药品销售额约1920 亿美元，为仿制药及相应特色原料药企业带来发展机遇。根据公司公告，2023-2027 年，公司17 个特色原料药新品将进入密集放量期，其中将不乏原料药销售额过亿大单品。同和药业重点聚焦美国为代表的高端市场，2024 年公司新产品高端市场在手订单同比增加1.1-1.3 亿元，其中新品销量将占据主导地位。公司二厂区新建产能有望助力公司特色原料药新品全周期成长，根据公司公告，二厂区一期已投产，将在短期内快速扩充重点品种产能。二期定增项目预计于2026-2027 年建成，2029 年实现满产，接续重点新品种中长期成长。

投资建议：受CDMO 业务收入不及预期影响，我们下调公司2024-2026 年营收预期分别为8.20/10.17/12.54 亿元（原本分别为9.07/11.28/13.61 亿元），下调净利润预期分别为1.39/1.98/2.59 亿元（原本分别为1.58/2.21/2.86 亿元），考虑公司二期定增新产能有望助力新品种持续放量，利好公司长期价值提升，维持“推荐”评级。

风险提示：1）原料药价格波动风险：特色原料药价格受供需关系影响较大，且意外事件的发生可能导致特色原料药价格发生较大波动，影响公司盈利水平。2）产能利用率不达预期风险：公司在建新项目较多，不同品种产能利用可能存在相互干扰，存在达产进度不及预期的风险。3）新品种放量不及预期风险：公司新品种较多，不同品种下游客户需求程度存在差异，存在放量不及预期可能。