事件

2024 年10 月23 日，公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 公司实现营业收入5.70 亿元（YoY+1.84%），归母净利润0.96 亿元（YoY+21.72%），扣非净利润0.93 亿元（YoY+29.91%）。

观点

Q3 业绩略低于市场预期，盈利能力环比略有下滑。单季度来看，2024Q3 实现营收1.88 亿元（YoY+5.61%）、归母净利润0.26 亿元（YoY+21.10%）、扣非净利润0.26 亿元（YoY+15.94%），毛利率为31.90%，同比+5.01pct，环比-0.11pct，净利率为13.94%，同比+1.79pct，环比-0.86pct，盈利能力同比提升明显，环比略有下滑，我们认为主要原因是：

①毛利率较高的新产品业务占比提升，同时下游客户去库存趋于结束，老产品需求回升，规模效应提升，使得Q3 毛利率同比增长5.01pct；②行业竞争加剧，部分产品价格出现下滑，同时Q3 研发投入加大，研发费用率达9.06%，环比+2.29pct，盈利能力环比略有下滑。

二厂区一期产能释放，助力新产品放量。截至2024 年9 月底，公司固定资产规模为13.28 亿元，较期初余额增加3.2 亿元，二厂区一期工程4 个车间产能基本释放完成，满产产值有望达到5 亿元。同时公司于2023年7 月完成8 亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，共规划7个车间，满产产值有望达到19 亿元，当前车间正在建设中，部分车间预计于2025 年开始试生产。

新产品法规市场专利正在陆续到期，产品注册持续进行。公司17 个新产品规范市场专利开始陆续到期，其中包括多个原研全球销售额排名靠前的品种，如阿哌沙班、恩格列净、利伐沙班、达格列净等，预计将持续贡献增量收入。同时，公司产品注册持续进行，截至2024 年6 月底，10个产品在欧盟、2 个在美国、3 个在日本、9 个在韩国、10 个在中国等国家完成主文件注册并通过药政当局的现场GMP 检查。

投资建议

公司新产品法规市场专利将于2023 年Q4 开始陆续到期，我们预计2024 年新产品在法规市场有望快速放量，预测公司2024/25/26 年营收为8.00/11.00/13.70 亿元，归母净利润为1.37/2.18/2.86 亿元，对应当前PE 为27/17/13X，持续给予“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。