公司2024 年中报：

2024 年上半年实现营收3.82 亿元，同比增加0.08%；归母净利润6955 万元，同比增加21.96%；扣非归母净利润6753 万元，同比增加36.12%。毛利率34.53%（同比+1.2pp），净利率18.20%（同比+3.26pp）。

2024 年第二季度实现营收1.76 亿元，同比增加9.06%；归母净利润2599 万元，同比增加8.59%；扣非归母净利润2704 万元，同比增加61.19%。毛利率32.01%（同比+2.18pp，环比-4.66pp），净利率14.80%（同比-0.07pp，环比-6.3pp）。

受行业因素影响，24Q2 业绩承压，费用管控显现成效，研发投入保持高位。

2024 年上半年受产能扩张、美元加息等不利因素影响，业绩有所承压。费用率下降明显：24H1，公司期间费用率10.90%（-7.51pp），销售费用率3.31%（+0.21pp），管理费用率4.57%（-0.42pp），财务费用率为-2.79%（-3.02pp），研发费用为2218 万元（-42.43%），占收入比例5.81%（-4.29pp）。研发费用率下降较大主系公司提高研发效率，委外研发减少，公司仍保持较高的研发投入水平，每年新立项10 个左右的原料药研发项目。根据公司公告，公司预计全年研发费用5500 万元左右。

收入拆分：

原料药与中间体：24H1，公司原料药收入3.23 亿（yoy+11.52%），毛利率33.41%（+3.85pp）；中间体收入0.58 亿（yoy-33.93%），毛利率40.30%（-4.23pp）。

合同定制与非定制：24H1，公司合同定制类收入0.40 亿（yoy-36.71%），毛利率32.75%（-11.97pp）；非合同定制类收入3.42 亿（yoy+7.35%），毛利率34.73%（+3.65pp）。

原料药：新产品出口势头良好，成熟产品去库存结束恢复中。24H1、24Q2公司新产品销售收入分别为1.82、0.72 亿元，同比分别增加9.93%、减少28.26%，新产品Q2 环比下滑，主要受定制业务下降、内销价格下滑和部分当期出货的影响，新产品的整体出口势头仍然良好。公司新产品新兴市场专利开始密集到期，欧美日韩市场开始陆续到期，主流市场已经开始陆续放量。

根据公司公告，公司预计24 年新产品在高端市场的销售同比增量为1.1-1.3亿元。公司成熟销售数量呈现增长，如加巴喷丁的产能利用率有较大提升，客户去库存基本结束，销售逐步恢复中。

二厂区一期产能已正式投产，为新产品放量提供支撑。公司二厂区一期今年上半年验证批生产已结束，根据公司公告，公司预计下半年的产能利用率达到60%左右，下半年折旧同比可能会增加3000 万元左右。

盈利预测与投资评级：公司布局的新品种专利密集到期，公司产品储备+产能陆续释放，有望带动业绩增长。考虑到CDMO 行业环境发生变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为1.5/2.0/2.8 亿元，同比增速为44%/34%/35%，对应PE 为20/15/11 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：地缘政治、产品质量控制、新产品销售不及预期、竞争环境加剧、政策负面、安全环保等风险。