事项：

近日，公司发布2024 年中报。24H1 公司收入3.82 亿元（+0.08%），归母净利润6955 万元（yoy+21.96%），扣非归母净利润6753 万元（yoy+36.12%）。24Q2公司收入1.76 亿元（+9.06%），归母净利润2599 万元（+8.59%），扣非归母净利润2704 万元（+61.19%）。业绩符合预期。

评论：

二季度经营端受特殊因素影响环比有所波动。分业务种类看，24H1 公司非合同定制类收入3.42 亿元（+7.35%），上半年公司的非合同定制业务稳健增长，并且成熟品种的国外需求正处在良好恢复状态，去库存过程基本结束；24H1合同定制类收入0.40 亿元（-36.71%），主要是由于个别老客户因产品专利即将到期，当前库存较大，二季度提前中止合同导致CDMO 业务出现下滑。24H1公司整体实现收入3.82 亿元（+0.08%），单二季度收入1.76 亿元（+9.06%），我们预计随着专利到期新品种放量，叠加下游客户去库存结束，公司下半年的业务有望逐季向好。

海外销售为主要贡献，国内注册品种管线日益丰富。2024 年上半年公司外销收入3.27 亿元，是目前收入的主要来源。随着公司储备的原料药品种海外专利陆续到期，我们预计公司海外原料药业务开始步入持续增长周期。同时，2024年上半年公司内销收入0.55 亿元，公司维格列汀原料药、非布司他原料药、瑞巴派特原料药、阿哌沙班原料药于23 年内陆续通过CDE 审批，截至24 年7 月，年内公司又有2 个原料药品种通过CDE 审批，国内注册的品种逐年增加为未来国内销售创造了有利条件。

新产能落地在即，为公司产品放量提供充足保障。为了迎接公司布局的多个新原料药品种的放量，近年来公司也在不断进行新产能的建设。二厂区一期工程已经结项进入生产，我们认为，公司新产能的投产为公司替格瑞洛、维格列汀、非布司他、阿齐沙坦、米拉贝隆、阿哌沙班、依度沙班、沃诺拉赞、阿戈美拉汀、克立硼罗、恩格列净、卡格列净、达格列净、依格列净等等新原料药品种的放量提供了充裕的保障。

投资建议：根据公司24 年中报及最新经营情况，我们调整2024-2026 年公司归母净利润预测为1.73、2.33 和3.04 亿元（预测前值分别为1.85、2.44 和3.16亿元），同比增长62.8%、35.1%和30.3%，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为18、13 和10 倍。考虑到公司潜在的增长前景，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2024 年30 倍PE，对应目标价为12元。维持“强推”评级。

风险提示：1、公司新原料药品种注册获批进度不达预期。2、公司老原料药品种销售放量不达预期。3、CDMO 业务客户开拓情况不达预期。4、行业竞争加剧。