事件

2024 年8 月28 日，公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入3.82 亿元（YoY+0.08%），归母净利润0.70 亿元（YoY+21.96%），扣非净利润0.68 亿元（YoY+36.12%）。

观点

Q2 业绩低于预期，海外销售收入实现快速增长。分季度来看，2024Q2实现营收1.76 亿元（YoY+9.06%）、归母净利润0.26 亿元（YoY+8.59%）、扣非净利润0.27 亿元（YoY+61.19%）。分业务来看，2024H1 原料药及中间体业务实现销售收入3.42 亿元，同比+7.35%，毛利率为34.73%，同比+3.65pct，CMO/CDMO 业务实现销售收入0.40 亿元，同比-36.71%，毛利率为32.75%，同比-11.97pct。分区域来看，2024H1 国外销售收入为3.27亿元，同比+13.39%，毛利率为39.26%，同比+2.58pct，国内销售收入为0.55 亿元，同比-40.83%，毛利率为6.68%，同比-16.38pct。

Q2 期间费用率提升，盈利能力环比下降。2024H1，公司毛利率为34.53%，同比+1.20pct，净利率为18.20%，同比+3.26pct，单Q2 毛利率为32.01%，同比+2.18pct，环比-4.66pct，净利率为14.80%，同比-0.07pct，环比-6.30pct。我们认为Q2 毛利率及净利率环比下降或主要因为：①行业竞争不断加剧，部分产品价格下滑，毛利率下降；② Q2 期间费用率为12.87%，环比+3.64pct。

二厂区产能投放，新产品规范市场有望开始快速放量。截至2024 年6 月底，二厂区一期工程4 个车间已达到预定可使用状态，满产产值有望达到5 亿元。公司17 个新产品规范市场专利开始陆续到期，其中包括多个原研全球销售额排名靠前的品种，如阿哌沙班、恩格列净、利伐沙班、达格列净等，预计将持续贡献增量收入。同时，公司产品注册持续进行，截至2024 年6 月底，10 个产品在欧盟、2 个在美国、3 个在日本、9 个在韩国、10 个在中国等国家完成主文件注册并通过药政当局的现场GMP 检查。

投资建议

公司新产品法规市场专利将于2023 年Q4 开始陆续到期，我们预计新产品在法规市场即将开始放量，预测公司2024/25/26 年营收为9.00/12.41/15.84 亿元，归母净利润为1.80/2.58/3.43 亿元，对应当前PE 为18/13/10X，持续给予“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。