事项：

近期，公司发布23 年报和24 年一季报。23 年收入7.22 亿元（+0.31%），归母净利润1.06 亿元（+5.28%），扣非归母净利润0.98 亿元（+0.76%）。24Q1 公司收入2.06 亿元（-6.47%），归母净利润0.44 亿元（+31.42%），扣非归母净利润0.40 亿元（+23.31%）。

评论：

24Q1 经营端环比改善明显。分业务种类看，23 年公司非合同定制类收入5.77亿元（-5.33%），合同定制类收入1.46 亿元（+31.28%），23 年全年公司合同定制业务持续稳健增长，特色原料药业务有所承压。24Q1 公司整体实现收入2.06亿元（-6.47%），环比增加27.1%，我们预计随着专利到期新品种放量，叠加下游客户去库存进入尾声，展望全年公司业务有望逐季向好。

海外销售为主要贡献，国内注册品种管线日益丰富。2023 年公司外销收入5.75亿元，是目前收入的主要来源。随着公司储备的原料药品种海外专利陆续到期，我们预计公司海外原料药业务开始步入持续增长周期。同时，2023 年公司内销收入1.47 亿元，公司维格列汀原料药、非布司他原料药、瑞巴派特原料药、阿哌沙班原料药于23 年内陆续通过CDE 审批。2020-2023 年公司共有9 个品种的国内注册文号，国内注册的品种逐年增加为未来国内销售创造了有利条件。

新产能落地在即，为公司产品放量提供充足保障。为了迎接公司布局的多个新原料药品种的放量，近年来公司也在不断进行新产能的建设。展望2024 全年，公司一厂区将继续保持满负荷生产的基础上，二厂区一期工程4 个合成车间将在2024 年6 月正式投产。我们认为，公司新产能的投产为公司新原料药品种的放量提供了充裕的保障。

盈利预测、估值及投资评级。根据公司24 年一季报及最新经营情况，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为1.80、2.36 和3.07 亿元（24-25 年预测前值分别为1.74 和2.25 亿元），同比增长69.7%、31.3%和29.8%，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为25、19 和15 倍。考虑到公司潜在的增长前景，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2024 年30 倍PE，对应目标价为12.8 元。维持“强推”评级。

风险提示：1、公司新原料药品种注册获批进度不达预期。2、公司老原料药品种销售放量不达预期。3、CDMO 业务客户开拓情况不达预期。4、行业竞争加剧。