事项：

公司公布三季度报，2023Q1-Q3 实现营业收入5.60 亿元（+5.94%），归母净利润0.79 亿元（+5.59%），扣非归母净利润0.72 亿元（-1.05%）。其中单三季度，公司实现营业收入1.78 亿元（-7.48%），归母净利润0.22 亿元（-32.11%），扣非归母净利润0.22 亿元（-29.85%）。

评论：

成本费用控制良好，期间费用率整体保持稳定。2023 年前三季度公司的销售费用为0.18 亿（+41.43%），前三季度销售费用率3.1%，同比+0.7pct，主要原因系报告期内员工工资和产品注册认证费用增加所致。2023 年前三季度公司的管理费用0.28 亿（+32.33%），前三季度管理费用率5.0%，同比+1.0pct，主要原因是股权激励成本增加。

二厂区一期试生产，产能有待释放。截至2023Q3，二厂区项目一期已经基本完成，一期4 个车间已经进行试生产。另外，在二厂区一期工程的基础上实施二厂区部分车间、装置的改造工作，目前已完成土建主体工程。我们预计二厂区试生产及改造扩建工作的完成将会对公司业绩产生正向带动作用，未来二厂区的产能释放有望成为公司业绩改善的关键点。

投资建议：根据公司三季报情况以及考虑到行业竞争环境有所加剧，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润为1.33、1.83 和2.41 亿元（23-25 年归母净利润预测前值分别为1.72、2.41 和3.30 亿元），同比增长31.6%、38.2%和31.4%。当前股价对应2023-2025 年PE 分别为37、27 和21 倍。考虑到公司潜在的增长前景，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2024 年40 倍PE，对应目标价为17 元。维持“强推”评级。

风险提示：1、公司新原料药品种注册获批进度不达预期。2、公司老原料药品种销售放量不达预期。3、CDMO 业务客户开拓情况不达预期。4、行业竞争加剧。