原料药板块前三季度营收及利润同比下滑，盈利能力逐步企稳。原料药板块共选取了31 家公司，2023 年Q1-Q3，原料药板块实现营业收入811.64 亿元，同比下降0.11%，实现归母净利润94.71亿元，同比下降19.27%，实现扣非净利润89.13 亿元，同比下降20.97%。从收入端来看，原料药板块营业收入小幅下降，主要受Q3同比下滑5.53%影响；从利润端来看，归母净利润及扣非净利润同比下滑明显，降幅逐季度扩大。2023 年前三季度，原料药板块毛利率为37.49%，同比下滑0.65pct，净利率为11.72%，同比下滑2.76pct，毛利率及净利率下滑的原因主要是部分产品价格下降，同时期间费用率同比有所上升，但从单季度来看，板块毛利率逐步企稳，净利率降幅也逐季度收窄。

板块估值处历史低位。2023 年前三季度，原料药板块面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力，板块业绩短期承压，从估值来看，2023 年原料药板块估值处于历史低位。截至2023 年三季度末，原料药板块PE 为26.81 倍，相较医药生物行业的溢价率为2.05%。

投资建议：2023 年前三季度，原料药板块业绩短期承压，主要产品价格持续下滑，供给端来看，2023 年上游原材料及海运成本同比大幅下降，同时，部分海外国家提升了供给能力，导致当前市场竞争加剧；需求端来看，今年全球下游厂商逐渐进入去库存阶段，需求阶段性减少。考虑到2023 年海运价格大幅下降，1-9 月CCFI综合指数为963.71 点，同比下降69.5%，9 月为876.46 点，已回落至2020 年初水平，且2023 年上游原材料成本持续下降，1-9 月，我国化学原料和化学制品制造业PPI 同比均出现下降，9 月跌幅有所收窄，同比降幅为7.1%；同时，美元自7 月中旬起持续走强，离岸人民币汇率一度跌破7.36，创下2023 年来新低。在上游原材料成本及海运价格逐步回归合理水平和美元走强收入端及汇兑损益提升的背景下，随着Q4 海外去库存逐渐接近尾声，以及新产品规范市场专利开始陆续到期，板块业绩有望在Q4 有所修复。此外，原料药行业海外业务收入占比较高，2022 年板块海外收入占比近45%，国内制剂业务又以集采为主，受医药反腐影响相对较小。建议关注明年业绩确定性较强或具备主题投资属性的个股，如：同和 药业（300636），奥锐特（605116）等。

风险提示：产能释放不及预期，产品研发及技术创新风险，市场竞争加剧风险，海外去库存进度不及预期风险，环保政策风险，汇兑损益风险。