事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入5.60 亿元，同比增长5.94%，归母净利润7865 万元，同比增长5.59%，扣非净利润7163 万元，同比下降1.05%。

业绩阶段承压不改长期趋势，静待新产能释放。公司前三季度在行业整体面临压力、汇率波动、国际局势动荡等不利因素影响下，收入仍然保持增长，我们预计主要受CDMO 快速增长带动；利润端小幅波动我们预计主要受到产品结构对毛利率的影响，公司第三季度毛利率26.89%（同比-4.47pp，环比-2.94pp）。分季度看，2023Q3 营业收入1.78 亿元（-7.48%），归母净利润2162 万元（-32.11%），扣非净利润2202 万元（-29.85%）。展望全年，在新产品放量、CDMO 快速增长带动下，公司业绩有望保持稳健增长。

费用率：毛利率、费用率保持稳定，研发投入持续增长。毛利率：前三季度毛利率为31.29%（+1.98pp），2023Q3 毛利率为26.89%（-4.47pp），随着高毛利新产品陆续放量，公司毛利率有望逐步提升。费用率：前三季度销售费用率3.14%（+0.79pp），管理费用率5.00%（+1.00pp），财务费用率-0.72%（-1.15pp），三项费用率合计7.42%（+0.64pp），费用率保持稳定。2023Q3 销售费用率3.22%（+1.49pp），管理费用率5.01%（+0.71pp），财务费用率-2.77%（-1.80pp），三项费用率合计5.46%（+0.39pp）。研发投入：前三季度、2023Q3 研发费用为4748 万元（+14.94%）、895 万元（-42.67%），占收入比例8.48%（+0.66pp）、5.03%（-3.09pp）。公司持续加大研发投入，不断丰富产品线，技术和新产品储备丰富，近三年研发投入占收入比例平均为7.74%。

盈利预测与投资建议：根据三季报，综合考虑行业环境、公司产能释放略微延后，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年收入7.68、10.06、12.44 亿元（调整前10.82、14.12、18.41 亿元），同比增长6.7%、31.0%、23.6%；归母净利润1.11、1.56、2.19 亿元（调整前1.51、2.12、2.98 亿元），同比增长10.3%、40.3%、40.4%。当前股价对应2023-2025 年PE 为41/29/21 倍。考虑公司多个新品种进入抢仿放量窗口期，成熟品种亦具备结构性增长机会，CDMO 业务随产能释放、战略地位提升而保持快速增长，伴随后续新产能逐步释放，业绩有望迎来拐点，维持“买入”评级。

风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。