事件：

2023 年10 月25 日晚，公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入5.60 亿元（YoY+5.94%），归母净利润0.79 亿元（YoY+5.59%），扣非净利润0.72 亿元（YoY-1.05%）。

公司Q3 单季度实现营业收入1.78 亿元（YoY-7.48%），归母净利润0.22 亿元（YoY -32.11%），扣非净利润0.22 亿元（YoY -29.85%）。

观点：

Q3 营收及利润同比下滑，业绩低于预期。2023 年Q3，公司实现营业收入1.78 亿元，环比增长10.50%，但同比下降7.48%，归母净利润同比下降32.11%，扣非净利润同比下降29.85%。我们认为Q3 业绩短期承压主要受以下几方面因素影响：1）成熟品种面临国际市场下游去库存及内销价格下滑压力；2）国内外产能扩张，市场竞争加剧；3）费用率同比提升。

盈利能力保持稳定，费用率小幅提升。2023 年前三季度毛利率为31.29%（+1.98pct），净利率为14.05%（-0.05pct），毛利率相较上年同期有所提升，净利率保持稳定。Q3 单季度毛利率为26.89%（-4.47pct），净利率为12.15%（-4.41pct），同比均出现下滑，随着CDMO 及新产品业务占比的提升，预计Q4 将有改善。2023 年前三季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为3.14%（+0.79pct）、5.00%（+1.00pct）和8.48%（+0.66pct），费用率小幅提升，其中管理费用率提升主要是股权激励成本增加所致。

新产品放量叠加产能释放，业绩有望迎来高速增长。当前，公司新产品新兴市场专利开始密集到期，法规市场专利预计于2023 年Q4开始陆续到期；同时，公司二厂区一期工程正在试生产阶段，预计2024年6 月前完成试生产，公司于2023 年7 月完成8 亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设。新产品放量叠加产能释放，公司业绩有望实现高速增长。

投资建议：公司新产品法规市场专利将于2023 年Q4 开始陆续到期，我们预计新产品在法规市场即将开始放量，预测公司2023/24/25年营收为8.29/11.20/15.12 亿元，归母净利润为1.21/1.76/2.55 亿元，对应当前PE 为37/26/18X，持续给予“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期，产品研发及技术创新风险，市场竞争风险，环保政策风险，汇兑损益风险。