资金层面预示行业正迎来布局良机

行业年初至今跌幅5.89%，涨幅排在所有行业倒数第一，其中下半年国家逆周期调节政策陆续推出，可大建筑央企却进行了ETF 基金大额减持换购，ETF 基金的被动卖盘使得在多重利好下建筑指数持续下探。但随着减持换购新规出台，后续规模达300 亿的中证一带一路和中证可持续ETF 基金在建仓期基本只能通过二级市场买入股票以达到投资组合比例。我们认为结合基金发行时间差，通过找到被动买盘最大的股票，有望去找到建筑行业的布局良机。

从择时上来看，明年1 月-3 月是建筑股较好的布局良机，此时央企创新驱动的被动卖盘已基本结束，而中证一带一路和中证可持续ETF 基金正在建仓期；与此同时在1 月初预计能看到大量的专项债开始发行，且基建类偏多。此时属于有大量利好且无法证伪的阶段。从择股来看，上述300 亿ETF基金对建筑行业的资金流入贡献最大，为33.11 亿元。目前建筑行业日均成交额仅在60 亿左右，这部分资金流入对行业会有较大影响。综合考虑买盘量占公司总市值的比重、股票的换手率、估值等指标，建筑公司上榜的有中工国际、隧道股份、中材国际、葛洲坝。

基建有望迎来年初攻势，地产竣工端有望快速回升

基于基建资金来源变化，我们判断：

第一，2020 年基建投资增速有望形成“倒L”型变化趋势，2020 年Q1-Q2有望达到基建投资增速高点，约8.6%，之后有望维持在6-8%区间内窄幅波动；第二，逆周期调节需求或要求基建投资增速至少不是GDP 增速的拖累项，近期12 月政治局会议提到2020 年是十三五规划收官之年和实现第一个百年奋斗目标两个战略目标的交汇点，根据天风宏观团队测算数据，明年完成翻番目标所需的实际GDP 增速大致在5.9%左右，逆周期政策适时适度加码仍有必要性。第三，专项债将成为基建投资春季攻势的主要资金来源增量，基于专项债对应项目特征，我们认为铁路、公路、城轨产业链等符合中央十三五期间以及中长期规划的基建项目更易成为增长点。

除了预计到来的基建产业链年初攻势外，我们认为2020 年房建施工与竣工链仍会维持韧性，其中竣工端有望逐步持续回暖，这或为建筑板块中的房建相关细分领域提供一定的利好因素。

投资建议：资金面和基本面有望形成共振，年初行情值得期待综合起来，我们认为年初将是建筑行业最佳布局良机。资金层面上有一带一路ETF 基金的被动买盘，在目前日成交额下影响较大；基本面上我们预计基建投资有望形成年初攻势，在Q2 前有望达到投资增速高点，基于专项债对应项目特征，铁路、公路、城轨产业链等符合中央十三五期间以及中长期规划的基建项目更易成为增长点。基本面和资金面届时有望形成共振，再加之目前行业估值处于较低水平，年初行情值得期待。标的上我们推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建、隧道股份、上海建工等建筑国企；鸿路钢构等为代表的钢结构公司；华体科技、中达安为代表的5G 新基建公司；中材国际、高新发展、名家汇等具有鲜明个股逻辑的公司。维持对整个行业的“强于大市”评级。

风险提示：ETF 基金建仓进度不及预期；出现新的监管政策；逆周期调节政策落地不及预期，专项债发行慢于预期；房屋竣工面积增速快速下滑。