事件：10 月26 日，公司发布2024 年第三季度报告：2024 年前三季度实现营业收入13.98 亿元，同比下降4.74%；归母净利润1.09 亿元，同比下降66.01%；扣非归母净利润0.86 亿元，同比下降73.21%，我们预计主要系国内收入减少，以及研发、销售投入增加所致。

其中，2024 年第三季度营业收入3.86 亿元，同比下降9.18%；归母净利润-0.62 亿元，同比下降229.50%；扣非归母净利润-0.69 亿元，同比下降242.34%。

行业招标低谷已过，随设备更新落地公司业绩有望修复2024 年前三季度，受反腐压制及延迟招标等因素影响，终端医院采购减少，超声、内镜产品的招标量明显下滑，对公司的业绩带来负面影响。

进入第三季度后，以旧换新政策在国内各地已开始陆续落地实施。我们认为，医院端积压的采购需求有望逐渐释放，推动行业生态恢复。据医械云数据分析，2024 年9 月全国超声、内镜采购金额规模较3 月分别提升111.68%及115.05%。随着超声、内镜两大业务板块市场的回暖，公司业绩有望迎来修复，看好公司后续的业绩释放。

公司持续加大战略投入，积极推动各产品线新品迭代2024 年前三季度，在行业的低谷期，公司仍坚持加大战略投入，引进各类研发、销售人才，为公司未来发展进行人才储备，继续保持对微创外科、心血管介入等新产品线的投入，保证公司中长期的竞争力。2024 上半年，公司新增员工超过300 人，员工总数突破3,000 人，公司的人才实力进一步增强。

同时，公司推动内镜及微创外科等产品线新品迭代。公司在2024 年正式上市550 的升级款HD-580，在图像的清晰度、分辨率方面有较大提升，进一步提升了公司软镜的性能，公司软镜产品的“镜体操控+图像质量”均达到国产领先水平。微创外科领域，公司推出超腹联合、双镜联合等独特解决方案，部分已推出，部分将在未来一两年快速推出，此外即将推出的还包括新一代4K 腔镜平台、数字化手术室、周边设备（气腹机、膨宫泵）、能量设备（超声切割止血设备）、手术器械等，致力于打造外科手术室的整体解决方案。

费率受研发、管理投入增加影响，毛利率承压

2024 年前三季度，公司的综合毛利率同比降低2.13pct 至66.59%，我们预计主要系国内收入占比下降导致。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为32.81%、7.22%、24.20%、-1.96%，同比变动幅度分别为+8.78pct、+1.44pct、+6.24pct、+0.28pct。其中，销售费用率及研发费用率涨幅较大，主要系公司保持战略投入，引进各类销售、研发人才，从而销售及研发投入增加所致。综合影响下，公司整体净利率同比降低14.05pct 至7.79%。

其中，2024 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为64.37%、44.49%、9.89%、32.72%、0.43%、-15.98%，分别变动-3.72pct、+15.93pct、+2.93pct、+10.62pct、+0.64pct、-27.18pct。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为21.30 亿/ 26.04 亿/ 31.25 亿元，同比增速分别为0.5%/22%/20%；归母净利润分别为2.46 亿/ 4.90 亿/ 6.66 亿元；分别增长-46%/99%/36%；EPS 分别为0.57 /1.13 /1.54，按照2024 年10 月30 日收盘价对应2024年63 倍PE。维持“买入”评级。

风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。