投资要点

事件：1. 24H1，公司实现营业收入10.13 亿元（-2.94%，同比，下同），实现归母净利润1.71 亿元（-37.53%），实现扣非归母净利润1.55 亿元（-43.27%）；2. 24Q2 营业收入5.33 亿元（-6.48%），归母净利润0.7 亿元（-47.7%），扣非归母净利润0.63 亿元（-57.49%）。

招投标减少导致业绩承压，内窥镜板块维持增长：23H2 以来的行业整顿叠加24H1设备更新政策落地不及预期，导致24H1 终端医院采购减少，超声、内镜等的招标量相比去年同期下滑较多，24H1 公司彩超业务实现收入6.1 亿元（-5.94%），毛利率62.99%（-3.53pct），内窥镜业务维持增长，实现收入3.87 亿元（+2.84%），毛利率73.77%（-0.05pct）。分区域看，公司国内业务实现收入5.45 亿元，海外业务实现收入4.68 亿元。我们认为，随着24H2 国内医疗设备更新政策的不断落地，相关院端招投标政策有望显著恢复，带动公司业绩回归常规快速增长状态。此外，公司软镜在国内的市占率仅10%出头，近几年来，国产软镜的技术水平提升较快，头部企业均取得了快速发展，国产软镜的产品性能得到临床认可，已不输于部分进口品牌，在此背景下，参照其他医疗设备细分行业的发展历史，公司认为未来国产软镜仍将保持快速发展，市占率将持续提升。

研发投入进一步加强，销售团队逆势扩张：24H1，公司销售费用2.87 亿元（+24.1%），管理费用6282 万元（+13.44%）。研发投入2.12 亿元（+24.96%）。

公司在行业低谷时期，继续加强研发投入和营销团队的扩张，公司员工数量在上半年增加超过 300 人，员工总数突破 3000 人，尽管短期会对利润端造成一定影响，但将为公司的中长期发展提供重要助力。在此背景下，24H1，公司产品线不断完善，超声领域：近三年内，公司在超高端、高端及中低端平台的研发持续发力，已推出 P80/S80 超高端系列及 S60/P60 等高端产品系列；软镜领域2024年正式上市 550 的升级款 HD-580，580 在图像的清晰度、分辨率方面有较大提升，进一步提升了公司软镜的性能，IVUS 领域，公司的血管内超声诊断系统 V10和一次性血管内超声诊断导管 TJ001 是中国首个进入“创新医疗器械特别审批程序”(绿色通道)的血管内超声诊断产品。营销方面：公司营销网络已覆盖全球 170个国家和地区，在全球品牌推广、销售策略、经销商培训等方面具备一定优势。

盈利预测与投资评级：根据上半年经营情况，我们预计公司24-26 年归母净利润为5.08/6.48/7.97 亿元，当前市值对应PE 为25/19/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：院端招投标恢复不及预期，市场竞争加剧，研发进展不及预期等。