核心要点：

终端医院采购减少及投入持续加大致H1 业绩短期承压近期公司发布2024 年半年度报告，H1 公司实现营业收入10.13 亿元，同比下降2.94%，实现归母净利润1.71 亿元，同比下降37.53%，扣非净利润1.55 亿元，同比下降43.27%。2024Q2 实现营业收入5.33 亿元，同比下降6.48%，归母净利润0.70 亿元，同比下降47.70%，扣非净利润0.63 亿元，同比下降57.49%。公司上半年业绩主要受两个方面影响：一是由于终端医院采购减少，超声、内镜等的招标量相比去年同期下滑较多，因此公司收入未能保持正常增长；二是公司在今年上半年仍保持较高投入强度，在行业低谷期加大战略投入，对短期业绩存在影响。

三费费用率呈现上升态势，盈利能力有所下降，2024 年H1 公司销售费用率28.37%，同比上升6.18 pct，管理费用率为27.16%，同比提升5.57 pct，财务费用率-2.86%，同比上升0.20 pct。公司上半年研发费用2.12 亿元，同比增长24.71%。公司上半年期间三费费用率有所提升，判断主要是由于在营收出现压力的情况下公司继续保持较高投入所致。上半年公司毛利率67.43%，较上年同期下降1.55 个百分点，2023年公司净利率16.84%，同比下降9.33 pct。

超声产线营收同比下降5.94%，内窥镜业务营收同比增长2.84%上半年彩超收入6.10 亿元，同比下降5.94%，毛利率为62.99%，同比下降3.53pct。内窥镜及镜下治疗器具实现营收3.87 亿元，同比增长2.84%，毛利率为73.77%，同比下降0.05pct。我们认为虽然短期公司超声业务受到终端医院采购减少影响销售承压，但公司持续向高端超声挺进，随着宏观环境改善医院招采恢复常态，超声业务有望重回增长。此外内窥镜业务国产品牌与奥林巴斯和富士等国际巨头差距仍大，预计国产替代仍将继续。

销售覆盖170 个国家地区，研发投入持续加大人员占比超25%分地区看，2024H1 公司实现国内收入5.45 亿元，海外收入4.68 亿元，海外收入占比46.19%，公司营销网络已覆盖全球近170 个国家和地区。公司持续大力投入研发，上半年公司研发费用2.12 亿元，同比增长24.71%，2022年、2023 年和2024 年上半年，公司研发费用的投入分别为3.29 亿元、3.84亿元和2.12 亿元，分别占公司营业收入的18.66%、18.12%、20.95%。上半年，公司员工数量增加超300 人，员工总数量超3000 人，其中研发人员数量超800 人，占比超 25%。

投资建议

上半年公司受院端招采减少及加大战略投入影响业绩短期承压，展望下半年院端招采有望恢复增长公司业绩有望转好。预计2024-2026 年公司营收分别为23.97/29.03/33.86 亿元，归母净利分别为4.32/5.54/6.89 亿元，对应EPS 分别为1.00/1.29/1.60 元，维持“增持”评级。

风险提示

研发风险；海外销售风险；市场竞争风险；政策风险。