事件:公司发布2024 年中报,上半年实现营收10.13 亿元(yoy-2.94%,下同),实现归母净利润1.71 亿元(yoy-37.53%),实现扣非归母净利润1.55 亿元(yoy-43.27%)。2024 年Q2实现营业收入5.33 亿元(yoy-6.48%),实现归母净利润0.70 亿元(yoy-47.70%),实现扣非归母净利润0.63 亿元(yoy-57.49%)。
上半年业绩承压,静待设备更新政策落地。2024 上半年公司彩超收入6.10 亿元(yoy-5.94%),内窥镜收入3.87 亿元(yoy+2.84%),设备招标阶段性影响,对公司主营业务造成干扰,增速放缓,随着各地设备以旧换新政策的推进,院端采购需求恢复,下半年有望拉动业务。同期国内收入5.45 亿元,占比54%,海外收入4.68 亿元,占比46%,公司区域发展较为均衡,营销网络覆盖全球近170 个国家和地区,并持续在全球各地设立海外子公司和服务中心,建立更为高效的管理和执行机制。
核心业务毛利率小幅调整,加大投入逆势储备。公司毛利率为67.43%(yoy-1.55pct),主要因核心产品毛利率有所调整,其中彩超毛利率为62.99%(-3.53pct),内窥镜毛利率73.77%(yoy-0.05pct)。销售净利率16.84%(yoy-9.33pct),费用有所增长而收入承压,其中销售费用2.80亿元(yoy+24.10%),主要系职工薪酬、差旅费、市场推广费提升较大;研发投入2.12 亿元(yoy+24.96%),除了产品端持续迭代外,目前公司研发人数共八百余名,较2023 年底提升明显,为内窥镜、微创外科、心血管介入等业务布局储备资源。
盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司总营收分别为24.48/28.57/33.75 亿元,增速分别为15.47%/16.68%/18.15%;2024-2026 年归母净利润分别为4.72/5.94/7.53 亿元,增速分别为3.96%/25.66%/26.84%,当前股价对应的PE 分别为28x、22x、19x。基于公司在影像领域领先位置,内窥镜业务持续高速增长,维持“买入”评级。
风险提示。行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、国内政策变动风险、境外贸易冲突。