【投资要点】

业绩表现：2024H1 公司实现营业收入10.13 亿元，同比降低2.94%；实现归母净利润1.71 亿元，同比降低37.53%；扣非归母净利1.55 亿元，同比降低43.27%。单2024Q2，公司实现营业收入5.33 亿元，同比降低6.48%；实现归母净利润0.7 亿元，同比降低47.7%；扣非归母净利0.63 亿元，同比降低57.49%。

下游招标量下滑影响上半年超声及内镜收入增速。分业务看，2024H1公司实现超声收入6.10 亿元（yoy-5.94%），内镜收入3.87 亿元（yoy+2.84%）。公司收入端增长不及预期，主要系在医院端采购节奏放缓的背景下，超声及内镜招标量同比大幅下滑所致。公司发力 “AI+智慧医疗”，推出基于C-Field+天工智能平台的超高端旗舰全身超声产品河图S80 和超高端智能妇产超声梦溪P80，助力公司进一步打开高端超声市场。2024 年7 月公司推出了X-2600 高清电子内镜系统，创新地兼容软式与硬式内窥镜，可满足不同层级医疗机构差异化的诊疗需求。

精耕细作营销布局，海内外收入齐头并进。分地区看，2024H1 公司实现国内收入5.45 亿元，海外收入4.68 亿元。公司营销网络覆盖近170个国家和地区，在全球品牌推广、销售策略、经销商培训等方面具备一定优势。在海外市场，公司通过长期深耕和本地化能力建设，精准把握市场需求，同时通过提升经营效率，进一步提升了海外子公司和服务中心的管理水平和经营意识。

公司在行业低谷期仍坚持高投入，增强研发及销售团队实力，为公司长期行稳致远奠定坚实基础。2024H1 公司研发费用为2.12 亿元，同比增长24.96%；研发费用率为20.95%，同比增长4.68pct；公司员工数量增加超300 人，员工总数量超3000 人，其中研发人员数量超800人，占比超25%。截至 2024H1，公司及子公司共拥有963 项境内外已授权专利，拥有软件著作权285 项、作品著作权23 项。

费用水平有所提升，盈利能力略有波动。 2024H1 公司管理费用率为6.2%，同比增长0.9pct；销售费用率为28.37%，同比增长6.18pct。

2024H1 公司销售毛利率为67.43%，同比降低1.55pct；销售净利率为16.84%，同比降低9.33pct。

【投资建议】

公司作为国产超声和内镜的龙头企业，伴随着下半年政策的逐步落地及院端招标节奏的恢复，公司传统业务“超声+内镜”产品矩阵进一步完善，新兴业务“微创外科+心血管介入”孵化进展顺利，看好公司下半年业务实现恢复性增长。我们调整了此前的盈利预测， 我们预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为24.2/29.46/35.98 亿元，归母净利分别为5.16/6.88/8.58 亿元，EPS 分别为1.19/1.59/1.98 元，对应PE 分别为25/19/15 倍，维持“买入”评级。

【风险提示】

政策变化的风险

行业竞争加剧的风险

商业化销售不及预期的风险

研发进度不及预期风险