核心观点：

关注：中再资环+瀚蓝环境+旺能环境+山高环能+高能环境+英科再生

无废城市催生万亿级潜力市场，资源回收体系建设大有可为。“十四五”已明确“百座无废城市”的建设目标，目前各地均已进入政策落实阶段，亦催化出数万亿级潜力市场。此前我们对于“无废城市”的发展思路更多基于固废企业依托垃圾焚烧项目打造城市“焚烧+”产业园的一张网模式，但同时聚焦前端废料收集、再生利用的企业亦是“无废城市”垃圾资源化的主力军，并且伴随废料品类的扩充、回收体量的提升，前端废物资源化利用盈利潜力将持续提升。目前我们已经看到中再资环依托供销社平台打造全国家电拆解回收网络、大地海洋定增收购虎哥环境打造“无废城市”资源回收平台等情况不断涌现。

CCER 市场重启预期加速，垃圾焚烧、沼气发电等减排企业利润有望增厚。在10 月27 日召开的生态环境部例行新闻发布会中，生态环境部应对气候变化司司长李高表示将从顶层制度、配套规范、交易系统建设三方面加快推进CCER 市场建设及重启。以垃圾焚烧为例，我们预计CCER 有望给相关企业带来8~16 元/吨额外收入，业绩利润弹性可达12%~24%。包含垃圾焚烧在内的可再生能源发电、秸秆沼气发电、林业碳汇等行业都预期纳入CCER，利润增厚能力显著。

COP27 顺利开幕，双碳加速的大背景下关注环保投资修复及新能源转型。本周联合国气候大会顺利开幕，将进一步对全球减排细则做出商讨。本次会议不仅将打消市场对于欧洲、美国等发达地区“减排”力度减弱担忧，中国也将加快双碳战略推进。此外，结合“二十大”再次强调“绿水青山”、“碳中和”，环保仍将是我国经济绿色高质转型的发展重心之一，且运营占比提升、自由现金流改善、新能源等新业务布局加速等长期向好逻辑正持续兑现，而GFHB 板块当前PE 正处2018 年以来的低位，看好相关细分领域龙头公司业绩增速快速恢复。

全球双碳大趋势加速，建议关注循环再生、垃圾焚烧、高端设备等方向。推荐关注：（1）高景气的再生资源方向：中再资环（国内回收网络+大股东整合落地）、山高环能（生物柴油龙头）等；（2）垃圾焚烧龙头：瀚蓝环境（环保白马股、燃气亏损利空出清）、旺能环境（期待锂电回收项目放量）；（3）高端仪器龙头，聚光科技（受益于质谱仪国产化加速）、景津装备（压滤机龙头，新能源等新兴下游需求放量）。建议关注：大地海洋（定增收购虎哥环境，实现品牌+渠道+技术多方协同，打造“无废城市”资源回收平台）。

风险提示。新业务布局不及预期；疫情反复风险；政策变动风险等。