核心观点

公司同时布局军工电子与军工材料两大赛道，发展潜力充足。电子方面，原有子公司宽普科技在射频微波领域维持稳定增长，新收购的仁健微波则进一步完善了公司在频率源和接收端的产品布局，未来有望充分受益于下游卫星互联网等增量需求的释放。材料方面，公司主要布局吸波材料等高端领域，未来成长空间广阔。公司层面，股权激励与定增进一步打开公司天花板，提供内生增长动力。

事件

11 月24 日，公司发布关于全资子公司取得特殊机构客户生产任务需求的公告，其全资子公司广东宽普科技有限公司（以下简称“宽普科技”）于近日收到特殊机构客户的《关于下发2024 年-2025 年度部分型号项目生产任务需求的通知》（以下简称“《生产任务需求通知》”）。根据测算，《生产任务需求通知》涉及的采购合同总金额约为3.25 亿元（含税）。

简评

1、公司新增超3 亿元订单，产业需求逐步复苏11 月24 日，公司发布关于全资子公司取得特殊机构客户生产任务需求的公告，其全资子公司广东宽普科技有限公司于近日收到特殊机构客户的《关于下发2024 年-2025 年度部分型号项目生产任务需求的通知》。订单内容为五个型号相关的射频微波模块及组件，涉及的采购合同总金额约为3.25 亿元（含税），占公司最近 一个会计年度经审计的营业收入的 75.51%，同时子公司产能充足，有望顺利交付。结合近期多个军工企业纷纷披露收到订单等公告，行业需求或将逐步修复，公司全年业绩有望实现稳步增长，未来或将实现加速成长。

2、构建“电子+材料”双重业务格局，产品丰富技术领先公司目前的电子业务主要为全资子公司宽普科技与控股子公司仁健微波的射频微波业务。宽普科技深耕于射频微波领域，专业从事射频微波功率放大及滤波、接收、变频等相关电路模块、组件、设备和系统的设计、开发、生产和服务，致力于以最优的射频微波发射解决方案和产品为国内特殊应用领域客户提供配套，是国内特殊应用射频微波发射领域的领先企业。仁健微波在频率合成技术、频率源设计领域深耕多年，具有成熟的微组装工艺能力，在SIP（系统级封装）技术领域进行了多年的探索和积累，拥有较多的微波技术和专利储备，是国内频率源领域的领先企业。仁健微波微波产品频率覆盖DC-50GHz，其中高速捷变频率源的频率转换速度和超低相噪捷变频率源的相位噪声控制能力达到国内外领先水平；同时，仁健微波掌握的锁相环技术、DDS 直接合成技术等核心技术，具有研发难度高、应用广泛等特点，构成了仁健微波的核心竞争力目前公司的特殊应用领域材料业务以子公司康泰威为载体。康泰威主要产品包括热喷涂材料、电磁吸波材料、结构吸波材料、碳纤维增强树脂基复合材料、防腐导静电材料、ZnS 光学材料等。热喷涂材料、电磁吸波材料、防腐导静电材料已实现批产供货。复合材料、结构吸波功能材料及ZnS 光学材料处于研发验证阶段。

3、定增扩产解决产能瓶颈，业绩有望进一步释放2023 年8 月10 日，新劲刚拟向特定对象发行股票，募资不超过2.46 亿元，用于射频微波产业化基地建设项目以及补充流动。具体来看资金募集资金用于以下用途：射频微波产业化基地建设项目，总投资约3.34 亿元，拟投入募集资金约1.72 亿元；补充流动资金项目，总投资7380 万元，拟投入募集资金7380 万元。建成后将提升上市公司射频微波功率放大及滤波、接收、变频等相关电路模块、组件、设备的生产制造能力，满足未来卫星互联网等新市场诞生的需求；同时本次募投项目将按照特殊应用微波产业的特点，科学规划布局，高标准建设产业化基地，为公司长远快速发展奠定坚实基础。

4、股权激励计划绑定核心骨干，增强未来业绩确定性股权激励绑定员工利益，调动员工积极性。2022 年10 月25 日公司再度发布股权激励草案，拟向董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干等不超46 人授予246 万股限制性股票，授予价格 11.18 元/股。本次股权激励设置的考核指标以2022 年为基数，2023-2025 年营业收入增长不低于15/30/45%，或净利润增长不低于15/30/45%，对应3 年复合增长率不低于13.19%。此次股权激励，相比于2020 年首次股权激励方案，此次覆盖人员更广、激励份额更多，能更大范围、更大程度调动员工积极性，为公司中长期发展注入内生增长动力，未来业绩更具确定性。

5、盈利预测与投资评级：电子+材料需求双轮驱动，股权激励+定增打造内生动力，维持“增持”评级公司同时布局军工电子与军工材料两大赛道，发展潜力充足。电子方面，原有子公司宽普科技在射频微波领域维持稳定增长，新收购的仁健微波则进一步完善了公司在频率源和接收端的产品布局，未来有望充分受益于下游卫星互联网等增量需求的释放。材料方面，公司主要布局吸波材料等高端领域，未来成长空间广阔。公司层面，股权激励与定增进一步打开公司天花板，提供内生增长动力。我们看好公司未来前景，预计公司2023 年至2025 年的归母净利润分别为1.66、2.03 和2.52 亿元，同比增长分别为25.76%、22.29%和24.14%，相应23 年至25 年PE 分别为33.31、27.44 和22.00 元，维持“增持”评级。

风险分析

1、新产品开发和市场推广风险：公司新产品从研发到实现规模化销售需要经历漫长的周期、投入大量的人力、物力和资金，一旦试制、测试失败，或未能最终通过产品定型批准，将给公司业绩带来不利影响。

2、特殊应用领域竞争环境变化风险：随着国家加快军工产业发展的一系列政策的实施，未来将有更多社会资源进入该领域，市场竞争更加激烈。如果公司后续人才队伍建设不达预期，不能持续创新，生产规模及管理水平落后，无法持续提升产品和服务的综合竞争能力，可能被同行业或新进的其他竞争对手赶超，对公司未来业务发展和经营业绩产生较大不利影响。

3、商誉减值风险：截至2023Q3 期末，公司合并财务报表中商誉约为5.8275 亿元，根据当前《企业会计准则》的规定，上述交易形成的商誉仍需在未来每年年终做减值测试。因此，上市公司存在宽普科技和仁健微波未来经营状况未达预期需计提商誉减值的风险，从而对公司合并损益及有关财务指标造成不利影响。