投资要点：

事件：公司发布2024 三季报， 2024 前三季度，公司实现营收10.53 亿元，同比-3.91%，实现归母净利润-0.05 亿元，同比由盈转亏。

收入略低于市场预期，预计主要由于传统产品竞争激烈且新产品仍在推广期。2024Q3 单季度实现营收3.48 亿元，同比-7.93%，此前市场预期同比-5%-0%左右，实际略低于预期。我们预计主要由于1）2023 同期业绩快速增长，导致基数较高；2）Filmora 视频剪辑等传统核心产品在北美市场竞争较为激烈；3）公司在24 年后推出AI 新产品，但多端多渠道产品推广转化周期较长、增量业务增速虽快但基数低。

单Q3 归母净利润-0.30 亿元，同比由盈转亏，由于销售投流等明显增加。净利润亏损主要系市场竞争加剧、流量成本上升、加大营销和AI 投入等原因所致。单Q3 销售/管理/研发费用率为63.85%/12.38%/27.95%，同比+14.58pct/+1.02pct/-0.75pct。销售费用率提升，主要由于公司加强产品质量与品牌建设，投入营销费用支撑流量扩张品牌力提升。

持续投入AI，核心产品线增加相应功能。报告期内公司研发AI 人声美化、AI 颜色匹配、AI 马赛克等垂类技术，此外也将文生音效、人声检测以及语者识别等技术落地于多个产品。

拳头产品FilmoraV14 版本正式发布，绘图等产品线也有升级。1）万兴喵影/Filmora 于9 月28 日在海外首发V14 全新版本，升级AI 能力，新增智能短片、智能配乐、AI 音效等功能；2）绘图创意产品亿图脑图/EdrawMind 于8 月上线V12 年度大版本，新增混合布局、全局搜索、看板视图、演说模式等功能，产品付费用户数和续费销售额同步提升；3） 9 月上线云端绘图创意新品Edraw.AI，文档创意产品万兴 PDF/PDFelement 也全新发布V11 新版本，支持多文档问答、生成AI 知识卡片等。

维持“增持”评级。考虑到公司持续推进云化转型，当期收入可能减少但长期收入更稳定，且短期内可能受海外需求不足影响，小幅下调2024-2026 年收入预测为15.09、17.59、20.16 亿元，原预测为16.65、19.58、22.43 亿元，考虑到公司2024 年后持续加大AI大模型算力和研发投入，下调2024-2026 年净利润预测为0.25、0.88、1.17 亿元，原预测为0.96、1.28、1.55 亿元。由于公司收入有云化特点，市场一般给与PS 估值，收入仅小幅下调，因此维持“增持”评级。下调关键假设。视频创意类、绘图创意类、文档创意类、实用工具类2024 年增速分别为3%、3%、5%、-5%。由于费用刚性，即使费用假设无大变化，利润出现大幅下调。

风险提示：汇率波动影响，国内外消费级软件需求疲软，AI 产品研发推广不及预期。