核心观点：

24H1 营收同比略减，AI 商业化探索进行时。24H1，公司营收7.1 亿元，同减1.8%。一方面，23H1 公司营收和利润的高基数是24H1 营收和利润同比减少的重要原因。另一方面，公司AI 加持业务和产品的商业化变现路径仍在探索，营收端体现尚不明显。我们认为，随着AI技术在各场景的深化和细化，公司有望推出更具创意的AI 应用，差异化的功能有利于其商业化落地进程。

毛利率有所下降，受AI 算力相关投入增加影响。24H1，公司毛利率为93.8%，同减1.6pct，营业成本4398 万元，同增32.6%，主因系公司加大AI 投入带动算力相关费用快速增长。2024 年1 月，公司推出“天幕”大模型。我们认为，尽管公司对于AI 业务的投入短期影响毛利率，但其对AI 大模型的定位以赋能为主，后续算力资源投入将维持在合理范围，对于毛利率的影响有限。

AI 技术赋能各项业务和产品，商业化落地持续探索。当前，公司不仅利用AI 技术赋能万兴喵影、万兴优转等既有产品，还推出了万兴播爆、Selfie U、Media.io Studio 等全新智能化应用。24H1，公司共完成超百个AI 算法的研发或接入，总计实现过亿次调用。在此基础上，公司拟采用AI 加量包、AI 会员费的方式收费。24 年下半年，看好公司产品智能化升级以及AIGC 产品商业化落地带来的业绩增长空间。

盈利预测与投资建议。预计24 年-26 年，公司营收分别为17.01 亿元、19.98 亿元、24.32 亿元，考虑万兴科技在国内数字创意领域的地位、未来发展空间，参考可比公司估值，给予2024 年7X PS 估值，则每股合理价值为61.6 元/股，维持“增持”评级。

风险提示。AIGC 商业落地的不确定性；应用软件市场竞争加剧；B 端市场拓展不及预期。