AIGC 应用龙头，定位全球领先的新生代数字创意赋能者。公司定位为AIGC软件领域的A 股上市公司，全球领先的新生代数字创意赋能者，致力于成为全世界范围内有特色、有影响力的百年软件公司。公司以“让世界更有创意”为使命，面向全球海量新生代用户提供简单高效的数字创意软件、潮流时尚的创意资源和丰富多元的生态化服务，赋能人们在数字时代与众不同地进行创意表达，帮助每一个新生代创作者将头脑中的灵感变为可见的现实。万兴科技也是中国政府认定的“国家规划布局内重点软件企业”，跻身“德勤高科技高成长亚太区500 强”、“福布斯中国最具发展潜力企业”等荣誉榜。

当前，万兴科技深耕数字创意软件领域，并面向AIGC 时代深度布局，旗下已推出万兴喵影、万兴播爆、万兴智演、万兴录演、万兴优转等视频创意软件，亿图图示、亿图脑图、墨刀、万兴爱画等绘图创意软件，以及万兴PDF等文档创意软件，并推出万兴天幕音视频多媒体大模型等夯实AIGC 底座。

公司正以前瞻的视野推进全球化布局，在深圳设立研发总部，并在长沙、北京、杭州、郑州、温哥华、东京等地设立运营中心，业务范围遍及全球200多个国家和地区，全球累计用户逾15 亿。

全面拥抱AIGC，净利润快速增长。随着外部AIGC 技术快速发展，生成式AI 技术不断革新，公司持续深耕数字创意主业，全面拥抱AIGC，一方面大力推进AI 新技术的研发探索，另一方面加快产品AI 功能的优化、新增和AIGC创新产品的落地。2023 年，公司共实现营业收入14.81 亿元，同比增长25.49%；归母净利润8621 万元，同比增长113.20%，扣非归母净利润8968万元，同比增长817.45%。2023 年，公司继续打磨和优化视频创作引擎的能力，加大AIGC 算法研发，打造涵盖视频、音频、图片、语言模型在内垂类音视频多媒体大模型“天幕”，并将系列算法能力应用于万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图脑图/EdrawMind 等原产品和万兴播爆/Virbo、TruMate、Kwicut 等AIGC 新品；并持续投入AI 音乐音效技术，已将自研的音乐生成算法应用于自有音乐素材资源生成。在生态建设方面，公司积极引入OpenAI、百度等外部优质大模型能力，与微软、华为、阿里、科大讯飞等国内外头部厂商和湘江实验室等科研机构开展相关合作，有效增强技术水平，提升产品及企业竞争力。2023 年，公司启动大模型的技术开发，涵盖视频、图片、音频、语言多个模型能力与AI 生成主题视频、3D 视频、AI 歌手、AI配乐、虚拟人播报等众多音视频领域AI 原子能力，并于24 年1 月举行万兴天幕音视频多媒体大模型发布会，相关能力正逐步通过大模型和多种AI 算法能力组合落地创新功能和应用场景，以广泛覆盖音视频创作各细分领域用户，增强智能化、高沉浸、强互动的创作体验，提升内容创作的质量和效率。

公司高度重视AI 技术研发，持续赋能自身产品。公司紧密关注市场变化，积极拥抱AIGC 技术升级大趋势，率先洞察用户需求，依托特定场景/产品和广泛用户群，加大AI 图片/音乐/视频领域前沿技术研发，实现众多创新功能和诸多创新产品的落地。此外，公司始终保持敏捷开发和快速迭代的研发机制，持续打磨优化WES 视频底座，提升产品流畅度与稳定性，并扩展更多趣味玩法和高阶功能，升级用户强感知的性能，实现专业化与易用性的同步发展。2023 年，公司敏锐前瞻布局，大力投入AI 音视频技术研发，2023 年研发费用4.03 亿元，同比增长15.73%。2023 年，公司全面拥抱AIGC 技术变革，全新发布数字人短视频营销工具万兴播爆/Virbo（含直播版）、AIGC 形象照生成工具Pixpic、AI 虚拟陪伴应用TruMate、AI 文字视频剪辑工具Kwicut、泛知识AI 视频演示工具万兴智演/Presentory 等系列数字创意新品，并全面焕新云端AI 工具集Media.io，为多端用户提供智慧、有趣的创作效率。同时，完成万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、万兴录演/DemoCreator、亿图图示/EdrawMax、墨刀/Mockitt、万兴恢复专家/Recoverit、万兴易修/Repairit、万兴手机管家/Dr.Fone 等产品的大版本升级，并在万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind、万兴易修/Repairit 等产品上线了AIGC 智能化功能，丰富产品能力，扩充业务范围。未来，公司将继续提升大模型的能力，通过大半年的技术研发、数据积累与训练，一系列原产品和部分创新产品已开始逐步应用相应原子能力，以推进产品的AI 化，并继续布局更多创新型生产力产品。此外，公司还将着力推动资源素材的AI 化生产，以满足创作者的定制化内容需求。万兴作为一家用户驱动型全球软件与服务提供商，具备丰富的用户基础，可通过用户使用反馈及时获取市场需求和技术优化建议等信息，反哺公司大模型及相关技术的更新迭代，进一步优化产品质量、效果，利用数据飞轮实现技术、产品相互驱动的正循环。我们认为，公司高度重视AI 技术研发，并将这些技术在自身产品中进行落地赋能，这将持续拓展产品能力边界，从而带动公司天花板的不断提升。

“天幕”大模型正式公测，AI+视频或迎来新时期。4 月28 日，万兴“天幕”大模型公测暨「AI 重塑视频创作」创新论坛在长沙举办。万兴“天幕”依托15 亿用户行为数据和百亿本土化音视频数据，采用先进的音视频生成式AI 技术，旨在为全球创作者提供全链路的创作支持，是国内首个音视频多媒体大模型，已通过中央网信办备案。目前，“天幕”已具备近百项音视频原子能力，其中：文生视频能力实现不同风格、丰富场景及主题的连贯性，一键生成时长率先支持60 秒+。公司认为2024 年将成为AI 视频创作的元年，随着后续公司天幕大模型技术在Filmora/万兴喵影等产品上的充分落地，有望明显提升产品智能创作体验。当前大模型的成熟能力主要集中在文本、图片领域，这在一定程度上限制了其对公司产品的赋能效果，特别在视频类产品上的应用有限。自2023 年年底以来，公司加速了对Filmora/万兴喵影的重构，后续将重点规划视频智能剪辑相关功能，在视频创作的各个环节为用户提供更全面的赋能，支撑用户从构思、素材生产、粗剪到精剪等各个环节的内容创作提效与优化。视频创意产品在2024 年仍然会成为公司的重要增长动力之一。

与视频创意产品不同的是，文档、绘图产品如万兴PDF、亿图脑图和墨刀等，能更大程度受益于文本大模型成熟带来的智能化内容生成和智慧编辑等创新能力，有效提升用户创作效率。随着视频大模型的进一步升级，各文本、图片大模型进一步成熟以及视频大模型逐步升级，将为公司的原有用户带来更多的商业价值，助力公司业务稳步增长，也为应用端的爆发奠定了坚实基础。此外，音视频技术的逐步成熟和发展，也给公司云端产品快速突破、高频创新提供了良好的试验池，有望让公司基于敏锐洞察、高频迭代的研发机制快速获得商业变现机会，以带动收入增量扩展。我们认为，“天幕”大模型的正式公测，代表公司在AI+视频领域进入了全新的应用落地阶段，伴随公司相关技术的持续发展，综合公司多种场景业务发展策略，公司未来业务增长值得期待。

持续推动合作生态建设，国内B 端业务推进顺利。公司始终保持开放的态度，基于自身业务需求积极开展外部合作。

2023 年，公司与微软签署合作协议，引入OpenAI 商用服务，将大模型能力落地至多款海外产品；与华为云签署战略合作协议，积极深化在云计算、人工智能信息技术领域的合作；与湘江实验室签署战略合作协议，将基于AIGC、Web3.0、元宇宙等方向共建产学研用联盟，协同开展算法创新及产业化工作；与科大讯飞达成星火大模型插件生态战略合作，将部分产品以插件形式入驻星火认知大模型平台，共同推进国内AI 大模型生态建设。此外，公司产品层面也持续加强合作，与相关技术、硬件知名企业在技术创新、产业应用、商业合作等领域开展更多维探索与合作。如公司子公司亿图软件在2023 年已与华为签署鸿蒙生态深化合作协议，成为百度文心一言首批生态合作伙伴；公司作为英特尔“AI PC 加速计划”合作伙伴出席2023 英特尔新品发布会，积极适配全球知名硬件厂商新型服务器，以支撑万兴喵影与时俱进的硬件适配与性能提升，实现更智能、更高效的AI 创作能力升级。公司B 端业务在过去几年保持稳健增长，其中2023年同比增长36%，业务辐射全球。从战略角度来看，中国市场作为全球用户规模最大的市场之一，公司认为其B 端业务也将有一个巨大的空间。目前，公司已设置专门的政企团队，该团队在全球范围内开展业务，2023 年公司实现中国联通、中兴通讯、一汽集团等企业的复购、增购，新增中国移动、中海油集团、迪拜石油局等全球客户合作。未来，公司将通过更优质的产品，推动与知名企业合作，持续提升品牌知名度，并通过贴合用户的素材资源与服务带动政企业务的稳步提升。我们认为，公司持续推动合作生态的建设，使得公司能够与海内外的AI 龙头建立较为深厚的联系，这也有利于公司未来业务的拓展，而B 端业务的顺利推进，则有望助力公司在国内业务的长远发展。

盈利预测与投资建议。我们认为，公司作为AIGC 应用龙头，目前已经全面拥抱AIGC，在AI 相关技术的研发方面已经拥有较为深厚的积累，这些技术目前也在公司的应用中实现了较好的赋能和落地，未来伴随AI 行业的快速发展，公司也有望维持较高的增长速度。我们假设：1）视频创意类业务方面，公司认为2024 年将成为AI 视频创作的元年，随着后续公司天幕大模型技术在Filmora/万兴喵影等产品上的充分落地，有望明显提升产品智能创作体验，公司视频创意类业务有望维持较高的增速，我们预计2024-2026 年公司视频创意类业务同比增速分别为25%、22%和20%。2）实用工具类业务方面，该业务主要产品包括万兴易修（损坏文件修复软件）和万兴手机管家，目前公司正优化实用工具产品性能，拓宽使用场景，发力移动端和云端数据产品潜力，在持续升级产品质量与效果的基础上，加入AI 功能提升产品价值和市场影响力，考虑到损坏文件修复软件和手机管家实际需求情况，我们预计公司绘图创意类业务有望稳定增长，2024-2026 年同比增速分别为8%、8%和8%。3）文档创意类业务方面，该业务核心产品为万兴PDF/PDFelement HiPDF，公司不断融合新兴技术，拓展产品能力边界，例如PDFelement 桌面端于业内首批上线文档智能处理机器人“Lumi”，2023 年8 月万兴PDF/PDFelement 更新发布V10 版本，新增电子签名等专业功能，并优化AI 阅读等智能化功能，在这一背景下，叠加考虑到PDF 软件的应用空间，我们预计公司文档创意类业务2024-2026年同比增速分别为15%、12%和10%。4）绘图创意类业务方面，绘图产品如亿图脑图和墨刀等，能更大程度受益于文本大模型成熟带来的智能化内容生成和智慧编辑等创新能力，有效提升用户创作效率，随着视频大模型的进一步升级，各文本、图片大模型进一步成熟以及视频大模型逐步升级，将为公司的原有用户带来更多的商业价值，助力公司业务稳步增长，我们预计公司绘图创意类业务2024-2026 年同比增速分别为20%、15%和12%。整体来看，公司2024-2026 营收分别为17.88/21.17/24.73 亿元，归母净利润分别为1.11/1.45/1.81 亿元，对应EPS 分别为0.81/1.05/1.32 元，给予公司2024 年动态PS 8-9 倍，合理价值区间为103.46-116.39 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示。AI 技术发展不及预期，AI 商业化落地不及预期，市场竞争加剧的风险。