核心观点
23 年公司收入稳健，成本和期间费用控制较好，带动利润端翻倍以上增长。公司积极布局AIGC：
1）模型端：率先接入OpenAI、Kimi 等模型，自研天幕大模型文生视频时长超60 秒，已开启公测；
2）产品端：推动老产品更新AI 功能和多个AI 新品落地，推动视频创意产品整体订阅续约率提升5pct；绘图创意产品月活用户同比增长约30%；文档创意产品付费用户同比提升达20%。
展望24 年，公司有望充分受益AI 视频技术的快速迭代，将更多AI 视频功能嵌入到用户的视频剪辑工作流中，进一步降低视频制作门槛，扩充用户规模。
我们预计24-26 年公司营业收入18.3、22.4、27.1 亿元，同比增加23.8%、22.1%、21.2%；归母净利润1.24、1.70、2.22 亿元，同比增加44.4%、36.5%、31.0%，5 月9 日股价对应PS 为6.5x、5.3x、4.4x。
事件
公司2023 年实现营业收入14.81 亿元，同比增长25.49%；归母净利润0.86 亿元，同比增长113.20%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长817.45%。利润端数据均处于预告中值。
单季度看，4Q23 实现营业收入3.85 亿元，同比增长12.73%；归母净利润0.21 亿元，同比增长25.24%；扣非归母净利润0.38亿元，同比增长331.93%。
公司1Q24 实现营业收入3.58 亿元，同比增长0.90%；归母净利润0.26 亿元，同比增长22.99%；扣非归母净利润0.23 亿元，同比增长26.59%。
1、成本和期间费用控制较好，利润端增速较高毛利率维持高位，期间费用率略有下滑。从全年看，2023 年归母净利率5.82%，同比增加2.33pct，主要系23 年期间费用率87.35%，同比下降4.68pct，其中研发费用率27.18%，同比下降2.29pct；管理费用率11.16%，同比下降0.63pct；销售费用率48.81%，同比下降0.35pct。从单季度看，1Q24 归母净利率7.17%，同比增加1.29%，
主要系期间费用率86.94%，同比下降2.32pct，其中财务费用率-0.14%，同比下降3.58pct。同时，除4Q23 海外促销活动较多，导致毛利率小幅下滑至93.57%，其余各季度毛利率均在94.50%以上。
营销渠道多样化，广告宣传费占比下降。公司销售费用主要由广告宣传费和员工薪酬组成。以2022 年数据为例，据公司公告，2022 年销售费用中广告宣传费用占比75%、员工薪酬占比22%。广告宣传费用包括：1）软件业务费（占比83%）：公司向Google 等搜索引擎购买付费广告，根据用户点击次数付费；2）非CPC 营销费用（占比17%）：公司通过网站内容建设、网络红人推销、社交媒体投放等渠道进行广告营销。2H23 广告宣传费2.72 亿元，占收入比例35.63%，同比下降1.74pct，环比下降2.81pct，反映公司持续拓展营销渠道，降低对搜索广告等网络营销的依赖。据公司年报，23 年线下积极举办产品发布会，亮相世界计算大会、美国红人大会Vidcon、北美IT 展会等，实现全网社媒粉丝同比增长37%。
2、积极拥抱AIGC，推动AIGC 功能上线和多个AI 新品落地公司积极拥抱AI 浪潮，AI 功能提升用户体验。公司于2020 年开始组建团队进行AI 算法研究。同时，公司积极引入OpenAI、百度、Kimi 等外部优质大模型能力，与微软、华为、阿里、科大讯飞等国内外头部厂商和湘江实验室等科研机构开展相关合作。目前已在文字、图像、视频和音乐生成等多个AIGC 技术领域取得研 发成果，并实现在产品上的运用。
1）老产品更新AI 功能：核心产品万兴喵影/Filmora 在1Q23 率先接入OpenAI，更新图像生成等AI 功能，4Q23 完成大版本升级，更新AI 抠像、AI 降噪、AI 音乐生成、视频剪辑助手Copilot 等AI 功能。此外，公司旗下绘图软件亿图图示和亿图脑图、文档软件万兴PDF 等，均已更新AI 功能。
2）推出AI 新品：AI 工具集media.io 集成一系列多模态AI 工具，据AI 产品榜，3 月访问量637 万，环比增加8.62%，在出海AI 应用中排名第7。公司还陆续推出了数字人短视频营销工具万兴播爆/Virbo（含直播版）、AIGC 形象照生成工具Pixpic、AI 虚拟陪伴应用TruMate、AI 文字视频剪辑工具Kwicut 等一系列AI 新品。
从结果上看：AI 新品贡献增量营收，丰富公司产品矩阵；而目前老产品虽然暂未强制推行AI 收费等商业化策略，但对用户数量、付费率和收入的拉动已有成效：
1）拉动用户数量和付费率，从而提高收入：23 年拥有Filmora 等核心产品的视频创意产品实现营业收入达9.61 亿，占总收入比重增至65%，同比提高1.72pct，其中整体订阅续约率提升5pct；绘图创意产品营收1.29 亿，月活用户同比增长约30%；文档创意产品营收11.30 亿，付费用户同比提升达20%。
2）不同产品协同：据公司公告，Filmora/万兴喵影自去年10 月底上线文本成片、AI 音乐生成等功能后，一定程度带动内容服务需求和用户粘性的提升，年内实现素材资源订阅金额提升100%。
3、布局多模态大模型，已开启公测
万兴天幕文生视频时长超60 秒。公司自研万兴天幕多媒体大模型，将陆续接入旗下各产品，具备四大功能：
1）文字生成视频：根据用户提示，AI 生成分镜脚本，再组合成60 秒+高清视频；2）视频生成视频：将原视频切换为动漫、像素、卡通等多种风格；3）AI 文生音效：输入音效或声音的文本描述，即可生成音效；4）AI文生音乐：AI 根据文字描述的场景，生成BGM。
万兴天幕已与4 月28 日开启公测。据公司公众号，公司首批邀请100+音视频创作者体验，包括广告导演、媒体后期制作、视频博主、营销人员等。经反馈，大模型具备两大亮点：1）横跨音视频、图像、文本等生成能力，一站式内容生成；2）音效生成功能突出，效果贴近提示词。
投资建议：公司聚焦音视频领域，围绕泛娱乐、泛知识、泛营销三大类用户的细分场景需求打造精品产品，通过AI 功能有效降低多媒体材料的制作门槛，拓展目标人群。23 年公司积极推动AIGC 功能上线和多个AI 新品落地，对用户数量、付费率和收入的拉动已现成效。成本端，公司毛利率长期维持高位，23 全年和1Q24 期间费用率略有下滑，拉动利润高增长。展望24 年，公司有望充分受益AI 视频技术的快速迭代，将更多AI 视频 功能嵌入到用户的视频剪辑工作流中，进一步降低视频制作门槛，扩充用户规模。
我们预计24-26 年公司营业收入18.3、22.4、27.1 亿元，同比增加23.8%、22.1%、21.2%；归母净利润1.24、1.70、2.22 亿元，同比增加44.4%、36.5%、31.0%，5 月9 日股价对应PS 为6.5x、5.3x、4.4x。
风险提示：生成式AI 技术发展不及预期；算力支持程度不及预期；数据质量及数量支持程度不及预期；用户需求不及预期；技术垄断风险；原始训练数据存在偏见风险；算法偏见与歧视风险；算法鲁棒性风险算法透明度风险；增加监管难度风险；政策监管风险；商业化能力不及预期；相关法律法规完善不及预期；版权归属风险；深度造假风险；人权道德风险；影响互联网内容生态健康安全风险；企业风险识别与治理能力不足风险；用户审美取向发生变化的风险；市场波动风险；商誉减值风险；销售投入加大风险。
