事件：万兴科技发布 2023 年年报及2024 年一季报。2023 年，公司实现营业收入14.81 亿元，同比+25.49%；实现归母净利润0.86 亿元，同比+113.20%。

2024Q1，公司实现营业收入3.58 亿元，同比+0.90%；实现归母净利润0.26亿元，同比+ 22.99%。

23 年利润高增，规模效应逐步凸显，带动期间费用率下降。分产品来看，2023年公司视频创意类、实用工具类、文档创意类、绘图创意类业务分别实现营收9.61、2.56、1.30、1.29 亿元，分别同比+ 28.91%/+10.07%/+30.92%/+30.52%。

2023 年，公司净利率达到7.31%（同比+1.86pct），销售、管理、研发费用率分别为48.81%（同比-0.34pct）、11.16%（同比-0.63pct）、27.18%（同比-2.29pct）；公司股权激励计划产生的费用合计0.12 亿元，剔除后归母净利润为0.98 亿元。

24Q1 高基数下营收微增，利润稳健增长。2024Q1，公司继续加大研发投入，研发费用为1.04 亿元，同比+9.77%。软件方面，重点进行计算机视觉算法、音乐算法和音视频大模型技术的开发与训练，全面革新各项AI 原子能力；硬件底座方面，进一步优化CPU 流程解码速度，提升CPU 流程的预览帧率，同时完成了万兴喵影与新款MateBook X Pro 智慧PC 产品及NPU 的适配。

万兴“天幕”正式公测，后续深度集成于Filmora/万兴喵影等产品后，有望为视频创意类业务注入新动能。4 月28 日，国内首个音视频多媒体大模型万兴“天幕”正式公测。“天幕”依托15 亿用户行为数据和百亿本土化音视频数据训练，已通过中央网信办备案，文生视频能实现不同风格、丰富场景及主题的连贯性，且支持生成超60 秒视频。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为18.36、22.83、28.80 亿元，归母净利润分别为1.22、1.74、2.42 亿元，公司为国内领先的数字创意类软件，AI 赋能有望带来长期业绩增长弹性，维持“买入”评级。

风险提示：产品更新不及预期；客户需求进展不及预期；行业竞争加剧。