事件：

公司发布半年报， 报告期内实现营业收入39.13亿元，同比增长373.03%，归母净利润达2852 万元，同比增长42.19%。扣非后归母净利润实现2153万元，同比增长29.19%。

点评：

收购子公司业绩大增，土建施工业务收益最大。受收购子公司主要影响，公司报告期内营收同比增长373.03%。分业务来看，收购对公司土建施工业务成长推动最大，报告期内土建施工营业收入实现22.37 亿元，同比增长1210.04%。住宅精装修营业收入9.42 亿元，同比增长333.51%，公共建筑装饰业务营业收入实现6.77 亿元，同比增长57.34%。

盈利能力减弱，管理效率提升。公司2021 年上半年销售毛利率为7.28%，同比减少6.81pct。公司毛利减少主要因为土建施工营收占比大幅增加，该业务的毛利率大幅低于其他业务。从三项费率来看，报告期内，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.49%/1.99%/1.84%,与上年同期变化-0.96pct/-3.17pct/+0.81pct。三费整体上与上年有较大改善，标志着公司本期管理效率提升。

收购协同效应已体现，获取订单能力显著提升。公司收购买华发股份持有的华发景龙 50%股权以及华薇投资持有的建泰建设40%股权，目前已经公告的中标项目近10 个，亿元订单众多，其中以华发景龙与建泰建设中标关联方项目居多，如珠海市人民医院北二区科研综合楼项目工程施工总承包、华发未来叠翠园工程施工总承包项目以及富山工业园智造小镇生活中心-S1 住宅项目等。此番收购拓宽公司经营范围，提升公司承接项目能力，协同效果显著。

行业宏观环境改观，公司仍存在较大发展空间。报告期内，我国经济稳定恢复，基础设施和房地产开发投资稳健增长。随着居民消费结构的升级以及新冠疫情的影响，行业集中度预计进一步提高，公司作为建筑装饰行业百强企业，市场占有率有望进一步提升。

给予公司“增持”评级。由于收购并表调整盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 为0.34/0.45/0.55 元，对应PE 为29.41/22.23/18.39 倍。

风险提示：订单落地不及预期，估值与盈利预测不及预期。