事件：公司于20 22年10月25日发布2022年三季度报告。

Q1 到Q3，公司实现营业收入39.60 亿元，yoy+23.60%；实现归母净利润2.54 亿元，同比增速为-47.82%，扣非归母净利润为2.84 亿元，同比增速为-47.71%。

Q3 单季度，22Q3 实现营收11.67 亿元（yoy 为3.85%，qoq 为-4.34%），实现归母净利润-0.51 亿元，同比为-139.40%，实现扣非归母净利润-0.44 亿元，同比为-128.85%。

三季度铜钴价继续下行，拖累公司盈利。从MB 钴价来看，2022 年Q2平均价格为38.11 美元/磅，Q3 平均价格下跌至26.28 美元/磅，环比跌幅为31.04%；从LME 铜价来看，2022 年Q2 平均价格为9512.68 美元/吨，Q3 平均价格下跌至7745.08 美元/吨，环比跌幅为18.58%，铜钴价格在Q3 的大幅下挫影响公司利润。

铜钴价格逐步企稳，2022 年Q4 公司盈利有望环比改善。目前钴价已经企稳，累库情况得到缓解，9 月30 日至今MB 钴价维持在26 美元/磅左右，随着3C 电子和三元前驱体为代表的下游需求不断好转，钴价有望企稳回升。铜价或触底，目前维稳在7700 美元/吨。同时公司高价矿石逐步消耗完毕，公司四季度有望实现业绩反弹。

扩产顺利，三元前驱体即将投产。公司主要项目稳步推进，产能大幅提升，产业链布局日趋完善。其中，年产5000 吨钴粉技改项目于2022年3 月份投产，公司钴粉产能由3000 吨提升至5000 吨；5000 吨氢氧化钴项目于2022 年6 月份投产，公司氢氧化钴产能由5000 吨提升至10000 吨；10000 吨金属量/年的赣州一期钴新材料项目于2022 年7 月顺利投料进行试生产，26000 吨/年的三元前驱体项目一期工程完成了土建和设备安装，目前正在试生产。公司扩产顺利，前驱体项目投产在即，产能提升和一体化布局有望为业绩提供支撑。

投资建议

我们对公司的量价改善保持乐观：公司年产5000 钴粉技改项目顺利完成，氢氧化钴产能顺利由5000 吨提升至10000 吨，前驱体项目进入试生产阶段，预计2023 年开始出货。1）销量方面，预计公司氢氧化钴销量在2022-2024 年分别实现6000 吨、7500 吨、10000 吨；钴粉销量在2022-2024 年分别实现4500 吨、5000 吨、5000 吨。铜销量在2022-2024 年分别实现41500 吨、43000 吨、45000 吨。前驱体销量在2023 年和2024 年分别实现5000 吨和15000 吨。2）公司高价矿石逐步消耗，Q4 盈利预计有所改善，利空逐步出尽；3）近期消费电子和　　前驱体需求边际有所改善，钴价已经维稳，我们预计公司2022-2024年分别实现净利润4.22/5.83/6.30 亿元， 同比增速分别为-36.4%/38.2%/8.1%，对应PE 分别为31.1X/22.5X/20.78X，维持“买入”评级。

风险提示

铜钴价格不及预期风险，产能爬坡不及预期风险，美联储加息超预期风险。