事件描述

公司发布2022 中报，2022H1 实现营业收入27.93 亿元，同比+34.28%；实现归母净利3.05亿元，同比-14.22%；实现扣非归母净利3.28 亿元，同比-16.23%。2022Q2 实现营业收入12.2亿元，同比+16.86%，环比-22.46%；实现归母净利1.32 亿元，同比-48.57%，环比-24.25%；实现扣非归母净利1.01 亿元，同比-42.76%，环比-55.30%。

事件评论

量价齐升，上半年营收实现同比增长。2022 上半年金属价格同比大幅上涨，SHFE 铜、金属钴均价分别同比+7%、+49%。同时公司6000 吨电积铜项目于2021 年底投产；年产5000 吨钴粉技改项目于2022 年3 月份投产，钴粉产能由3000 吨提升至5000 吨，铜钴产量均同比提升。分产品来看，铜、钴分别实现营业收入12.82、15.02 亿元，同比+43%、+27%。铜钴跌价压力较大，Q2 营收环比有所下滑。2022Q2 SHFE 铜、金属钴均价分别环比-0.12%、-9%，较Q1 末-13%、-31%。公司5000 吨氢氧化钴项目于2022年6 月份投产，产能爬坡仍需时间，Q2 环比量增或不明显，跌价压力下营收环比下滑。

产能爬坡叠加库存跌价，上半年公司盈利能力同比小幅下滑。2022H1 公司实现毛利率27.51%，同比-5.02pct，分产品来看，钴产品毛利率33.63%，同比+0.79pct，基本持平；铜产品毛利率20.35%，同比-11.8pct，下滑幅度较大。公司原料端主要来源于租赁矿山开采及外购铜钴矿石。从历史来看，公司铜毛利率基本可以稳定维持在30%左右，上半年的大幅下滑或主要系6000 吨电积铜产能于去年年底投产爬坡初期成本较高，以及铜价于二季度快速下跌过程中，高价库存带来的高营业成本所致。2022Q2 公司实现毛利率26.2%，环比-2.33pct，或主要来源于二季度铜钴价格快速下跌对单吨毛利的压缩。同时公司二季度由于存货跌价产生资产减值损失2897.32 万元，对盈利形成一定拖累。

至暗时刻已过，期待价格企稳下公司积极转型带来的长期成长性提升。回顾二季度，需求低迷导致钴价已呈现大幅回调。三季度伴随着新能源车需求环比加速、消费电子需求底部回暖、以及合金磁材类需求维持坚挺，钴整体需求相较二季度将呈现环比回暖趋势。虽然远期供给端由于洛阳钼业Kisanfu 投产、Tenke 混合矿项目进一步放量以及印尼湿法镍伴生钴持续释放，仍存在一定过剩压力，价格快速且大幅下行的风险已大幅释放。铜价在6月份以来的衰退预期下也已呈现快速的深度回调。而从长期来看，受益于新能源需求提振铜需求仍旧会维持正增长，供给端受制于资本开支低迷的约束，加之全球成本曲线持续抬升，长期铜价中枢仍将呈现上移趋势。在价格风险大幅释放并逐步企稳后，应更加关注公司自身产能扩张下量增对业绩的支撑，以及积极布局战略转型对公司长期成长性的加持。

一方面，伴随铜钴产能逐步爬坡公司量增明显；另一方面，公司多年以来积极寻求转型，10000T/a 金属量钴新材料及26000t/a 三元前驱体项目一期工程完成了土建和设备安装，目前正在试生产，前期港股IPO（已暂停）也主要规划用于新能源转型。预计公司2022-2024 年归母净利7.6、9.3、10.0 亿，当前时点建议关注公司配置性价比。

风险提示

1、产能投放不及预期；

2、金属价格超预期下跌。