铜钴产品价格维持高位运行，公司2022 年利润增长有望持续。产业链布局延伸以及产销规模扩张为后续业绩增厚奠定基础。维持“买入”评级。

2021 年以来公司收入利润实现大幅增长。2021 年公司实现营业收入43.5 亿元，同比增长93.0%，实现归母净利润6.63 亿元，同比增长98.25%，扣非后归母净利润6.94 亿元，同比增长268.94%。2022 年第一季度，公司实现营收15.73亿元，同比增长51.82%，实现归母净利润1.74 亿元，同比增长73.69%，扣非后归母净利润2.26 亿元，同比增长5.67%。非经常性损益主要来自公司持有孚能科技股票价值变动，2022Q1 影响约0.7 亿元。

2021 年公司铜钴产品销售量价齐升，盈利能力大幅增强。2021 年公司铜产品产销量分别为3.99 万吨、3.46 万吨，同比增长46%、27%；钴产品产销量分别为7898 吨、8243 吨，同比分别增长25%、38%。受益于子公司寒锐金属2 万吨电解铜项目、安徽寒锐3000 吨钴粉项目以及刚果迈特氢氧化钴产量增加，公司铜钴产量显著增加。2021 年铜钴金属价格同比上涨超过40%，公司钴产品业务受益于价格上涨，毛利率提升至34.4%，为2019 年以来最好水平。

铜产品售价偏低影响公司利润释放。2021 年公司电解铜平均售价为5.14 万元/吨，较市场价折价系数达到85%，2018-2020 年售价的折价系数为93%。受电解铜售价偏低影响，2021 年公司电解铜业务毛利率降至25.5%，较2020 年下降约7pcts。我们推测公司铜产品售价较低的原因是2021 年初铜价快速上涨过程中公司未能及时调整售价。2021 年下半年以来，铜价维持高位运行，我们预计公司铜产品售价有望显著提升，带动铜业务毛利率提高。

产业链延伸稳步推进。2021 年公司将“5000 吨电积钴项目”改建为“6000 吨电积铜”和“5000 吨氢氧化钴”项目，推动铜钴产能进一步扩张。子公司赣州寒锐正在建设1 万吨钴新材料和2.6 万吨三元前驱体产能，建成后将进一步完善公司的钴产业链并向下游电池材料环节延伸。

风险因素：铜钴金属价格下跌的风险；公司产能扩张进度不及预期的风险。

投资建议：受益于铜钴产品销售量价齐升，公司2021 年以来业绩增厚显著。考虑到铜钴价格涨幅超出预期，上调公司2022-2023 年归母净利润预测值为10.70/12.63 亿元（原预测为9.31/12.02 亿元），新增2024 年预测值为15.77亿元，对应EPS 预测为3.46/4.08/5.09 元股。预计2022 年铜钴行业景气度持续，公司股价有望触底反弹。维持“买入”评级。