事件描述

2021H1 公司实现营业收入20.80 亿元，同比+100.79%；实现归母净利3.56 亿元，同比+473.98%；实现扣非归母净利3.91 亿元，同比+558.68%。2021Q2 实现营业收入10.44 亿元，同比+98.98%，环比+0.74%；实现归母净利2.56 亿元，同比+552.11%，环比+155.84%；实现扣非归母净利1.77 亿元，同比+375.16%，环比-17.49%。

事件评论

量价齐升，上半年营业收入同比大涨。上半年钴、铜产品营收分别为11.82 亿、8.97 亿元，分别同比+70%、+166%，分别占总营收的57%、43%。随公司铜钴项目的逐步爬坡，上半年公司产品销量实现增长。同时2021H1 公司主要产品均价实现同比大幅增长：SHFE 铜、钴粉、钴中间品均价分别同比+50.4%、+39.3%、+78.2%。以价补量，二季度营收基本持平。受益于全球经济复苏以及钴原料持续紧缺，2021Q2SHFE 铜、钴粉、钴中间品均价分别环比+12.6%、+1.1%、+11.6%。

二季度营收持平可能主要系公司根据市场需求阶段性调整销售节奏所致。

金属价格大涨，上半年盈利能力同比大幅改善。2021H1 公司实现毛利6.77 亿元，其中钴、铜分别占比57%、43%;公司实现毛利率32.53%，同比提升14.4pct，分产品来看，钴、铜产品分别实现毛利率32.84%、32.15%，同比提升20.28pct、2.5pct，钴产品毛利率增幅较大。上半年，公司四大费用率同比下降3.23pct；公司上半年公允价值变动净收益-8809 万，主要为孚能科技公允价值波动。原料价格上涨，公司二季度毛利率环比有所下滑。2021Q2 公司毛利率31.22%、环比下滑2.63pct，可能系金属价格上涨带来的原料采购价格上涨导致成本增加所致。

二季度现金流改善，港股IPO 将打开海外融资通道。2021Q2 公司现金净流量9.44亿，环比大幅改善，主要来自于投资活动的现金流增加。同时公司拟启动港股IPO，有望为公司打开海外融资通道，成为海外矿产资源及相关业务开展平台。

产能扩张逐步落地，看好金属价格上行背景下公司业绩及估值弹性。在供给偏紧，需求边际回暖的背景下，2021 年钴价趋势向上，下半年钴价有望在35-40 万/吨区间内强势震荡，均价同比抬升。同时伴随下半年寒锐金属5000 吨电积钴产能逐步释放、明年赣州1 万吨钴盐项目投产对钴粉中间生产环节的完善，公司钴产品有望迎来量利双升。电动化大势下，公司基于现有优势业务布局2.6 万吨前驱体也预计将于2023 年投产；在后期港股IPO 的助力下，公司加码新能源也值得期待。预计2021-2023 年，公司归母净利分别为8.18、9.79、11.74 亿元，对应PE36X、30X、25X，建议重点关注。

风险提示

1.供给释放高于预期，价格下跌；

2.下游需求恢复低于预期，公司产品销量不及预期。