电缆连接件起家，新业务快速发展。公司成立于2004 年，以电缆连接件起家，研发实力强。2007 年研发出500kV 电缆连接件，打破了国外巨头的长期垄断；2015 年国际首创220kV-1100kV 三相共箱GIL，弥补电缆系统不能大容量输电的缺陷；2020 年设立合资公司安靠电站，研发模块化变电站及开变一体机。当前GIL 输电已成长为公司核心业务，模块化变电站有望快速发展。

电缆连接件业务稳步发展，构筑营收基本盘。公司以电缆连接件起家，2007 年研发出全球仅有4 家行业巨头能生产的500kV 超高压电缆连接件，打破了国外的长期垄断，将国外同类产品的市场价格拉低了65%。

目前产品线完整，聚焦高压、超高压产品，技术壁垒相对较高，产品盈利能力强，2022 年板块毛利率达47%。“十四五”期间电网投资加速背景下，电缆链接业务有望稳步发展，构筑公司营收基本盘。

GIL 输电快速成长为核心业务，潜在需求旺盛。GIL 输电产品研发壁垒高，国内起步晚。公司首创三相共箱GIL，掌握GIL 核心关键技术，具备先发优势。从2018 年营收占比不足1%，至2022 年成为营收占比32%的核心业务，发展迅速。在城市更新改造加速，架空线入地、综合管廊快速发展推动，以及特殊环境下的特高压输电、高能耗工业企业安全输电、新能源充电站高压快充安全输电等场景发展刺激下，GIL 潜在需求旺盛。

模块化变电站业务瞄准行业痛点，发展空间广阔。传统的变电站建设存在审批手续复杂、建设周期长、占地面积大、安全保证难度大、施工难度大等诸多问题。公司研发模块化变电站可以大幅缩短建设周期、节省变电站占地面积并有效降低土建成本，具有快速灵活等特点。同时公司首创“开变一体机”，比传统变电站具备造价降低30%、空间节约70%、建设周期缩短80%等优势。在新能源发电大量接入、新能源车及充电桩快速发展、数据中心高增长预期等刺激的电网扩容背景下，公司模块化变电站业务发展空间广阔。

盈利预测与投资评级：预测2023-2025 年，公司归母净利润分别为2.2/2.8/4.0 亿元，同比增速分别为47.1%/27.5%/39.7%；对应PE 分别为23/18/13 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：电缆连接件业务竞争加剧；GIL 业务新签订单不及预期；变电站业务发展不及预期等。