业绩回顾

1Q22 业绩符合我们预期

公司公布1Q22 业绩：实现营业收入2.36 亿元，同比+2.84%，环比+40.89%；归母净利润0.68 亿元，同比+22.92%，环比+62.77%，符合我们的预期。

发展趋势

1Q21 高基数背景下，1Q22 仍实现稳健增长。由于GIL 项目随工程进度逐步确认收入，而各个项目开工时间点和节奏存在差异，因此公司季度收入确认存在一定波动性。1Q21 公司实现收入2.29 亿元，同比+240%，占全年收入比重达28%，为高基数水平，主要原因是燕子矶GIL 工程第一期基本完成，同时连接件及变电站收入持续增加。1Q22 公司项目订单稳步推进，收入环比+40.89%，在1Q21 高基数背景下仍然实现同比+2.84%的稳健增长。公司盈利情况基本稳定，1Q22 毛利率50.6%，同比+0.4ppt，期间费用率15.9%，同比+0.4ppt，净利润率28.8%，同比+4.7ppt。

持续看好22 年业绩弹性，同时长期成长可期。1）电缆连接件：受益于电网投资回暖和销售团队激励机制的强化，我们预计22 年该板块收入实现15%稳健增长；2）GIL：21 年公司GIL 项目订单充分，包括南京燕子矶项目（20 年底中标，金额1.79 亿元）、曹山旅游度假区项目（21年6 月中标，金额5.71 亿元）以及中化集团华星化工线路迁改项目（21 年12 月中标，金额0.26 亿元），合计共7.75 亿元订单金额，我们预计上述项目在22 年仍有约4.8 亿元待确认收入，同时公司在跟踪项目充分，看好22年内有新项目落地，预计22 年GIL 收入5.5 亿元，同比+90%；3）智慧模块化变电站：20 年以来签订合同金额总计超过4 亿元，租赁模式具备可复制性，应用领域多点开花，我们预计22 年收入约1 亿元。

长期来看，公司成长曲线布局多元，GIL 和模块化变电站空间广阔，且均处于发展前期，随着公司工程业绩和项目经验的持续积累，有望实现长期高增。

智慧模块化变电站近期落地标杆性项目，具有积极意义。22 年3 月底公司发布公告，与上海电气签订了《腾讯仪征东升云计算数据中心项目采购与施工总承包合同》，创新“开变机”为核心的智能模块化变电站方案获得大型互联网公司认可，相比传统变电站方案占地减少五分之三，建设周期减少50%，实现整站的全绝缘免维护，增加了供电的可靠性。我们认为此次标杆项目的落地，体现出公司产品的突出竞争力，对后续的业务推广也具有积极意义。

盈利预测与估值

维持202/23 年净利润预测3.04/4.38 亿元不变。当前股价对应22/23 年21.4倍/14.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和59.70 元目标价，对应22/23 年33.0倍/22.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有54.3%的上行空间。

风险

GIL 推广不及预期，GIL行业竞争加剧，经营现金流净额较低。