公司发布2021 年半年报：实现营收4.75 亿元，同比增长139.07%；实现归母净利润1.

20 亿元，同比增长83.18%；实现扣非归母净利润1.15 亿元，同比增长113.57%，实现每股收益为0.94 元；毛利率为50.06%，同比下降4.47pct；净利率为25.40%，同比下降7.73pct。单二季度实现营收2.46 亿元，同比增长87.23%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长66.85%；实现扣非归母净利润0.62 亿元，同比增长87.51%，毛利率为49.91%，同比下降1.57pct；净利率为25.70%，同比下降3.90pct。业绩超预期。

2021H1 营收业绩均大幅增长，股权激励等费用增长致业绩增速低于收入增速。2021 年上半年公司GIL、电缆连接件、模块化变电站等业务均大幅增长，支撑营收同比增长139.07%；归母净利润增速低于营收原因预计为1）上游原材料涨价导致毛利率下降、2）股权激励费用及市场维护费用增加等。

GIL 主业爆发力强，支撑全年业绩高增。近三年公司GIL 业务继续爆发式增长，2018/2019/2020/2021H1 公司GIL 业务体量分别为0.03/0.31/1.59/1.65 亿元，已成长为公司最核心业绩驱动力，今年上半年GIL 业务规模已超2020 年全年。公司作为国内GIL头，积极引领GIL 国产化应用进程，2019 以来GIL 订单及业绩规模加速上台阶，2021年上半年新签曹山旅游度假区项目订单规模达5.7 亿元，考虑到半年左右的建设周期，以及目前在建的南京燕子矶迁改项目，全年GIL 业务有望实现翻倍以上增长。

架空线路入地大势明晰，安靠未来订单及业绩弹性较大。近年来城市群加速崛起，土地稀缺问题凸显，地下输电方式将在新建输电项目中占据更大比重；此外，多数城市核心区域现存架空线路造成土地资源浪费，入地改造已成为城市地方政府挖掘土地利用效率的共识，以北上广深为代表的一二线城市将催生广阔地下输电改造需求空间。

公司在GIL 领域具备技术与工程化应用双重优势，未来订单及业绩弹性巨大。

新型电力系统建设加速，公司模块化变电站业务有望受益。为构建以新能源为主体的新型电力系统，电网作为消纳高比例新能源的核心枢纽，十四五期间电网投资将在整体稳健扩张的基础上，持续改善投资结构，预计加大储能、数字化&信息化、配网升级、智能运维、电力电子、分布式微网、新能源预测等环节投资力度。新能源及储能建设加速背景下，模块化变电站由于灵活、建设周期短、成本低、占地面积小等优势，与分布式发电及储能配套的灵活性、分布式特点更加契合，行业需求有望加速扩张，公司模块化变电站业务有望充分受益。

投资建议：公司为国内领先地下智能输电领域制造服务商，技术实力领先，工程案例经营丰富。GIL 业务持续爆发式增长，在手订单充沛，未来弹性较大，有望驱动未来业绩持续高增；电缆附件业务稳健扩张；新型电力系统建设背景下，模块化变电站等新业务有望贡献显著增量。考虑到订单节奏及新型电力系统建设加速带来的机遇，预计公司21-23 年归母净利润分别为2.46/3.87/5.71 亿元（前预测值为2.37/3.54/4.93亿元），EPS 分别为1.46/2.30/3.39 元（前预测值为1.83/2.73/3.81 元），对应2021 年8 月17 日收盘价PE 分别为36.3/23.0/15.6 倍，维持增持评级。

风险提示：电网投资不及预期、GIL 不及预期、市场竞争加剧等