事件：公司三季度实现营业收入3.73 亿，同比增长86.15%；实现归母净利润1.27 亿，同比增长176.49%，实现扣非归母净利润1.13 亿，同比增长259.74%；实现经营性现金流净额0.33 亿，同比持平。

单三季度，公司实现营业收入1.74 亿，同比增长133.18%，归母净利润0.62亿，同比增长550.85%，三季度业绩超出此前预告范围上限0.49 亿幅度达26.53%，再次超出市场预期。Q3 经营性现金流净额992.56 万元，同比增长45.56%，Q3 收现比94.54%，处于较好水平。

公司Q3 受益鲁西化工GIL 等项目收入陆续确认、多地架空线入地改造、支架以及基本盘业务电缆连接件在疫情后加速招标等因素，生产经营迅速回暖。我们预计伴随后续GIL+模块化变电站新增订单继续落地，公司业绩望保持高增态势。

GIL 市场空间广阔，公司测算华东地区相关市场空间望至230 亿。适用于地下输电系统的GIL 相较传统地面电缆输电具备承载电压等级高，易检测，损耗低等突出优势，伴随我国特高压输电系统的投资、5G+新能源车对电力传输需求激增以及城市土地资源稀缺等背景，GIL 相关市场望加速发展。

公司在回复审核问询函公告中针对GIL 市场空间做出测算，以华东地区220KV 架空线总长度为基数，假设按5%的比例改造入地，其中50%采用GIL 形式，以行业结合公司经营数据测算GIL 造价为1300 万/公里，计算得仅华东地区相关市场空间可至230 亿；考虑到多地区与多电压等级同样有GIL 需求，市场空间望再度扩容。

公司当前跟踪GIL 项目已超产能上限，拟定增募投积极扩产。公告显示，当前公司跟踪包含“张家港高新区220kv 架空线路迁改入地工程”在内共9个项目，合计219.4km，以上述项目1.5 年建设周期计算，高峰期年需求约146.3km。公司目前年产能仅20km/年，因此公司推出定增计划，拟募资16.07 亿，其中拟投入11.56 亿建设“城市智慧输变电系统建设项目”，达产后望新增GIL 产能120km/年，可基本满足上述需求。

公司GIL 项目逐步进入收获期。2019 年公司先后中标“无锡荣巷街道220kV线路入地GIL 项目”、“常州500kV 瓶武线线路迁改工程”（两项目合计3865万元）；2020 年1 月中标“聊城化工产业园220kV GIL 项目”，招标方为鲁西化工，合同金额高达1.76 亿元，2020 年7 月公司新增中标西安东北部330kV 架空线路落地迁改电缆工程，2088.9 万元。相关项目经历丰富，逐步进入收获期

股权激励授予完成，业绩考核需3 年复合增长58%。公司已授予高管及骨干员工合计68 名对象183.10 万股，占公司总股本的1.43%，授予价格为11.41 元/股（是10.20 日收盘价的23.6%）。我们认为此番大折扣股权授予，望充分激发副总经理为代表的公司核心骨干工作热情。

同时，公司针对此次股权激励设定业绩考核目标为：以2019 年净利润6361.6万元为基数，2020/2021/2022 年业绩（扣除激励费用摊薄后）分别不低于1.0/1.5/2.5 亿元，三年业绩复合增速高达57.6%。我们认为此业绩考核目标具备较高挑战性的同时，亦体现出公司对未来业绩增长的信心。

模块化变电站首个大单落地，助推公司业绩持续增长。公司近期公告签订《常州（国云）大数据信息产业园220kVIDC 智慧模块化变电站EPC总承包工程》，合同金额1.1 亿元，预估不迟于2020.10.15 开工，竣工日期不晚于2021.6.30。基于模块化变电站节省土地资源，减少辐射等优势，苏州、天津、滁州等地已纷纷进行试点。公司未雨绸缪，已与南京星源合作设立合资公司安靠电站，布局模块化变电站和储能电站。此番落地常州大数据产业园模块化变电站订单，为公司实现了相关大额订单“0”的突破，有助形成示范效应。

投资建议：基于公司新开拓的电力线路改造入地工程市场空间大，传统主业经营稳定向上，我们认为公司正处于新一轮业绩上升初期，结合公司GIL 订单不断落地，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022 年分别实现营收5.3/8.5/14.0 亿元；归母净利润分别为1.4/1.9/2.8 亿元，对应增速分别为115.0%/38.4%/50.0%，维持“增持”评级。

风险提示：行业业竞争加剧，毛利率下降；客户集中风险；工程项目建设进度不及预期、资金需求较大风险等。