投资要点

国内领先智能输电企业：安靠智电是国内领先的地下智能输电领域制造服务型企业之一。公司传统主营业务是国产化超高压电缆连接件，同时掌握了电缆输电和GIL输电核心技术，并为客户提供输电整体系统方案。

主打电缆连接件，竞争格局稳定：电缆连接件是输电系统中最易发生故障的部分，但其成本占比仅1%~2%左右。高压及以上电缆附件市场，主要是安靠智电、长缆科技、长园集团三分天下，合计占国网、南网的份额基本稳定在30-40%。公司生产的500kV 电缆连接件产品打破了进口产品在500kV 电缆系统领域的长期垄断，近五年国内70%的500kV 电缆系统工程由安靠智电总承包。

城市架空线入地，铺开GIL 蓝图：GIL 主要用于高电压、大电流地下电力传输，由于架空线绝缘材料和工艺等因素的限制，500kV 以上电压等级的电能只能通过GIL输电系统进行。根据上海电力部门提供的数据，上海市架空线入地的平均成本为1588 万元/公里，远小于当地土地利用价值，架空线路入地的市场空间广阔。

先发优势明显，高压GIL 进入门槛高：公司2015 年成功研发200kV、500kV、1100kV电压等级的GIL 设备，自2018 年底陆续接触城市电网入地订单洽谈，具有明显的先发优势。公司承接项目均为高压GIL 业务，进入门槛较高，主要竞争对手为国企及外企，如国电南瑞、平高电气、西开、西门子等。公司目前在谈城市电网入地项目主要为常州、佛山、南京、武汉、深圳等长三角、珠三角城市。

拟定增16 亿元，发力模块化电站+GIL 业务：为了完善公司现有产品结构，增强提供输变电工程承包服务的技术能力，2020 年7 月公司发布公告拟定增募集16 亿元用于城市智慧输变电系统建设与智能输变电设备研发中心建设。主要建设内容包括模块化变电站及GIL 的扩建和智能输变电设备研发中心及配套实验室，有望拓展公司产业链，提升企业核心竞争力。

投资建议：预计公司2020 年-2022 年归母净利润分别为1.14 亿元、1.65 亿元、2.50亿元，相当于2021 年33 倍的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-B”的投资评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；客户集中风险；订单执行风险；EPC 建设进度不及预期。