事件：公司公告2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收35.12 亿元，同比下降6.59%，实现归母净利润0.04 亿元，同比增长113.69%。单三季度公司实现营收14.42亿元，同比下降0.93%，实现归母净利润0.67 亿元，同比下降5.57%。

公司仍处于战略调整阶段，三季度营收小幅回落。2023 年三季度公司营收14.42 亿元，同比下降0.93%，公司当前仍处于渠道优化调整阶段，收入同比小幅回落。分品类来看，定制家具业务受制于相对疲弱的终端需求影响，推测同比仍有个位数下降；同期配套品业务得益于“随心选”模式的持续推进，预计实现双位数增长。展望未来，伴随公司终端门店优化调整完成，随心选、699 优惠套餐等产品策略持续推进，整装、拎包模式日益成熟，收入增速有望逐步转正。

降本增效持续推进，三季度盈利逐步企稳回升。2023 年三季度公司实现毛利率35.22%，同比下降1.5pct，推测主要系公司渠道结构、产品结构调整（低毛利加盟渠道、配套品占比提升）导致毛利率同比下行。同期公司实现期间费用率28.41%，同比下降3.7pct，费用率下行推测主要系公司持续推进降本增效与费用管控，拆分来看，三季度销售费用率、管理费用率分别为18.74%、5.60%，同比分别下降3.6pct、0.8pct。2023 年三季度公司实现扣非归母净利率4.22%，同比增长0.8pct，盈利能力企稳回升。

产品、渠道持续发力，公司有望重回稳健增长道路。公司在产品及渠道端持续发力，有望重回稳健增长道路。产品端，公司持续深化 “随心选”全屋定制新模式，满足新时代家装自由化、个性化需求，同时推出699 惠民专供套餐，以高性价比产品抢占流量入口。渠道端，公司坚定执行“1+N+Z“发展策略，充分发挥超级大店的展示、引流作用，同时在物流、交付等维度帮扶经销商开展多渠道拓展；此外，公司顺应家装流量入口分散化和成交场景多元化趋势，积极开拓整装、拎包等新兴渠道，深化全渠道运营能力。

适当调整公司定制家具、配套产品收入增速假设，调整费用率假设，预测公司2023-2025 年归母净利润分别为 0.94/1.01/1.08 亿元（此前预测2023-2024 年为1.05/1.06 亿元），给予DCF 目标价19.91 元，维持 “增持”评级。

风险提示

地产竣工不及预期；行业竞争加剧；加盟渠道转型、整装业务拓展不达预期的风险