事件：公司发布半年报，23H1 实现营业收入20.7 亿元，同比减少10.2%；实现归母净利润-0.6 亿元，同比增长37.5%，归母净利率-3.0%，同增1.3pct；实现扣非归母净利润-0.8 亿元，同比增长36.0%，扣非归母净利率-4.0%，同增1.6pct。单季度看，23Q2 实现营业收入12.6 亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润0.3 亿元，归母净利率2.5%；实现扣非归母净利润0.2 亿元，扣非归母净利率1.8%。单季度净利润转正，较去年经营情况改善较明显。

23H1 公司综合毛利率为34.1%，同增1.0pct。期间费用率为38.3%，同减1.0pct。

其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为25.4%/7.7%/3.7%/1.5%，同比变化-1.3pct/+0.3pct/+0.02pct/-0.1pct。23Q2 综合毛利率为36.1%，同增1.7pct。期间费用率为33.4%，同减1.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.0%/7.1%/3.1%/1.2%，同比变化-1.0pct/+0.2pct/-0.3pct/-0.6pct。得益于原材料价格成本同比下降和公司精益管理能力的提升，毛利率和总体费用率都获得改善。

分产品看，定制家具/配套家居产品分别实现营收14.90/2.67 亿元，同减9.22%/7.11%；毛利率为35.28%/13.69%，同比变化+2.64pct/-9.50pct。分地区看，华南/华东/华北/华中分别实现营业收入5.94/5.49/3.11/2.77 亿元，同比变化-13.84%/+0.32%/-5.78%/-18.41%；毛利率为37.83%/34.40%/30.97%/24.68%，同比变化+4.91pct/+4.64pct/-4.61pct/-3.96pct。

打造多元产品矩阵，持续优化渠道布局。23H1，公司推出“随心选”全屋定制新模式，并基于多模态大模型的AIGC 技术对新模式进行迭代革新，打造多元产品矩阵满足用户不同层次需求。同时公司持续加大市场招商力度，优化直营和加盟的渠道布局，并大力拓展拎包、装修公司等多渠道业务合作。23 下半年，公司会加大招商力度，着重招大商、总经销商，并继续进行直营门店转加盟的优化。

盈利预测与评级：我们预计公司23、24 年归母净利润为2.2/3.2 亿元，同比增长371.6%/44.8%，当前收盘价对应23、24 年PE 分别为17、12 倍。给予23年24 倍PE 估值，目标价26.48 元，对应23 年PB1.4 倍，较可比公司处于合理水平，给予“优于大市”评级。

风险提示：原材料涨价超预期，渠道扩张不及预期。