事件描述

23H1 营收20.70 亿元（同降10%），归母/扣非净利润亏损0.63/0.82 亿元；23Q2 营收12.62亿元（同增3%），归母/扣非净利润扭亏至盈利0.32/0.23 亿元。

事件评论

Q2 收入恢复增长，今年重聚焦定制和配套战略以来经营迎修复。Q2 收入同增3%，环比Q1 同降26%明显改善，主因聚焦定制产品战略的驱动及消费持续的复苏下，Q2 定制家具和配套家居收入恢复增长，H1 整体分别同降9%/7%；整装收入有所下降，主因直营整装业务短期战略收缩至广佛的影响，而各地经销商则同步积极合作装企。

Q2 毛利率显著改善，盈利修复已在路上。Q2 毛利率同升1.7pcts，其中定制家具/配套家具毛利率同比+2.6/-9.5pcts。拆分看，毛利率改善主因：1）原材料同比降价，2）内部制造优化提效带来的成本改善，且对冲了较高毛利率的直营模式转加盟模式过程中带来的的结构性影响。Q2 整体费用率在收入端改善下有所优化，销售/管理/研发/财务费用率同比-1.0/+0.2/-0.3/-0.6pct，归母/扣非净利率同升2.6/3.3pcts。今年公司将继续围绕材料端降本提效、员工队伍调整以及费用投放优化修炼内功，助推盈利改善。

优化渠道结构，“1+N+Z”模式助力全链条提效及深化终端覆盖。1）直营城市：公司推进“1（大店）+N（直营/加盟店）+Z（装企融合店）”模式，23H1 直营/加盟店分别净变动-18/+19 家至54/322 家，直营转加盟变革持续推进，最终直营门店将作为超级大店定位为品牌展示及在物流、交付等多维度支持赋能经销商，同时加快多业态加盟店的终端覆盖，拓展拎包、整装等业务；2）加盟城市：公司推进“1（总经销）+N（加盟/分销店）+Z（装企融合店）”模式，通过发挥“1”商在当地的资源和体系化优势（如仓配服等），降低“N”商的综合运营要求以更好倾力于前端多渠道获客，截至23H1 末，公司加盟店数量为2009 家。

“随心选”模式优化，营销力进阶。公司通过全屋定制随心选推进终端多品类集成，近期进一步围绕四类主要户型和家庭全生命周期六大定制模型，推出包含23 款大产品的AiLife6 智享生活系列矩阵，助力终端精准成交，提高转化率。

聚焦定制+配套传统优势主业，推动高质量发展。今年公司将重点发力具备传统优势的定制和配套领域，通过以“随心选”为代表的套餐模式，放大自身供应链体系及信息化系统的竞争优势，交付更具协同性及个性化的产品组合，同时加大招商和渠道拓展力度，深化零售终端布局渗透。整装业务将聚焦广佛深，以模式探索、能力精炼为导向发展。预计公司23-25 年归母净利润为1.5/2.2/3.5 亿元，对应PE 为28/19/12x。

风险提示

1、地产销售及竣工不及预期；

2、公司定制品类增长低于预期。