投资要点

事件：公司发布2022 年报&2023 年一季报。①2022 年，公司实现收入53.14亿元（同比-27.3%）,归母净利润0.46 亿元（同比-48.39%）,扣非归母净利润-0.17 亿元（同比-140.86%）。②22Q4，公司实现收入15.54 亿元（同比-27.57%），归母净利润0.76 亿元（同比+2757.4%），扣非归母净利润0.61 亿元（由负转正）。③23Q1，公司实现收入8.09 亿元（同比-25.5%），归母净利润-0.95 亿元（同比+4.92%），扣非归母净利润-1.04 亿元（同比+4.39%）。

受疫情影响，2022 年及23Q1 公司收入下滑。

积极应对，毛利率逆势逐季修复。2022 年公司毛利率为34.62%，同比+1.45pct，其中Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为31.64%/34.41%/36.71%/34.90% ， 同比-3.83/+0.11/+3.71/+4.02pct；23Q1 毛利率为30.98%，同比小幅下滑0.66pct，得益于公司主动积极的变革工作，包括：①2021 年基数较低，是因为料工费的控制没做好，2022 年优化了用工成本和费用（料工费），是主要贡献；②公司未提价，但通过控制部分市场折扣、返点政策释放盈利空间；③材料成本价格从高位回落。

分业务来看，2022 年公司定制家具产品/配套家居产品/软件及技术服务/ O2O引流服务收入分别为38.41/6.54/0.29/0.6 亿元， 同比-25.32%/-36.84%/+3%/-14.06%。

分渠道来看，2022 年公司直营/加盟/整装模式收入分别为11.61/28.47/7.50 亿元，同比-38.83%/-24.67%/-32.40%。

22H2 主业降幅收窄，合同负债预示变革成效将显。2022 年下半年，行业竞争加剧，公司除了扎实推进“1+N+Z”的城市发展策略外，也明确自身竞争优势，进行“聚焦软装”的策略调整，包括：①推出随心选（尚品）、任意选（维意）套餐，拉高客单值；②对自营整装业务进行组织调整，自营整装重新聚焦总部所在地及周边广佛深三地，打造模板，并将整装提为一级公司（不再是新居网下设部门），由集团副总裁管理；③将部分直营店转加盟，减少亏损，激发组织活性。22H1/22H2 公司定制家具产品收入分别为16.42/22亿元，同比-27.76%/-23.40%，降幅收窄；23Q1 合同负债7.07 亿元，环比2022年底+13.65%，变革成效已有初步体现。预计随着疫情影响边际减弱、变革进一步推进，公司经营面有望实现持续修复。

盈利预测：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2024 年营业收入为61.65、69.04 亿元，同比增长16%、12%；实现归属于母公司净利润为2.74、3.14 亿元，同比增长492.5%、14.5%；对应4 月28 日股价的P/E 分别为15.5、13.6 倍。维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，新房交付不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。