垃圾填埋气发电龙 头，多重因素下业绩短期承压。公司成立于2009年，为国内垃圾填埋气治理领先服务商，持续打造以沼气发电为主、碳减排交易、移动储能、固废处置、多元化发展的环保能源产业链。2022年公司营业收入4.45 亿元，同比减少10.89%，归母净利润0.38 亿元，同比减少65.43%，主要系部分新增项目未确认补贴收入以及部分项目因合同到期、气量减少等原因撤场停产或减容。2023 年一季度，公司营业收入0.96 亿元，同比减少17.39%，归母净利润0.11 亿元，同比减少58.96%。

积极探索非传统填埋气，项目数量位居行业前列。公司为国内最早从事垃圾填埋气发电的企业之一，积极拓展中小型城市、县城等垃圾填埋场合作机会并占据核心资源，同时积极探索养殖场粪污、餐余垃圾和厨余垃圾、垃圾焚烧厂渗滤液沼气甲烷回收，逐步扩大业务范围，目前非传统填埋气在沼气发电业务中占比20%-30%，公司预计未来有望实现每年20%-30%的增长。目前，公司已在河南、安徽、湖北等省市及海外开发100 多个沼气综合利用项目，投产运营项目数量位居行业前列。

移动储能稳步推进，将成为公司第二增长曲线。公司基于自身研发储备并与优势科研院合作，开拓移动储能业务，利用储能车运送蒸汽为上下游创造经济效益，实现热能的有效利用并实现节能减排。2022 年公司发行可转债中的1.1 亿元资金拟用于购置移动储能车，公司预计2023年移动储能业务收入占比有望达到15%-20%，未来每年保持约30%的增速，3-4 年后收入占比提升至50%左右，成为公司第二增长曲线。

CCER 重启在即，碳减排有望增厚利润。2023 年7 月，生态环境部就《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》公开征求社会意见，CCER 有望在2023 年Q4 重启，林业碳汇、甲烷减排、分布式光伏等减排项目有望率先受益。公司在碳减排交易领域经验丰富，截止2023年3 月，已注册CDM 项目19 个，GS 项目3 个，VCS 项目25 个，CCER 项目14 个，仍有半数以上项目未被开发，预计随着CCER 注册登记重启将逐步贡献增量收入，增厚公司利润。

盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为5.94/7.74/10.02亿元，归母净利润分别为0.80/1.06/1.35 亿元，对应P/E 分别为60.10x/45.38x/35.62x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：移动储能业务开拓不及预期，CCER 政策变化，上网补贴电价变化风险，盈利预测与估值模型不及预期等。